明阳电气(301291):海风+海外双轮驱动,增长空间可期

深耕新能源电气装备领域,客户质地优异公司深耕新能源电气装备领域多年,主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器,24H1收入在主营业务占比为66％/11％/20％。公司产品应用于新能源、新型基础设施等领域,与"五大六小"发电集团、国家电网、南方电网、中国电建、中国能建、阳光电源、明阳智能、上能电气、禾望电气等知名企业建立了长期合作关系。

   业绩增长稳健,变压器业务快速扩张2024Q1-3公司实现营收40.9亿元,同比增长24％;实现归母净利4.4亿元,同比增长38％,业绩增长稳健。值得关注的是,公司变压器业务快速扩张,24H1变压器收入同比高增110％,且近年毛利率均处于25％以上,处于行业领先水平。

   海风+海外双轮驱动,盈利水平有望持续提升①海风:公司在海风领域的关键设备打破了国外垄断并成功实现进口替代。我们预计,海风景气上行趋势下,公司海风产品需求释放,并有望带动盈利水平结构性优化。②海外:公司通过与国内知名新能源头部企业合作,快速扩大在国际市场知名度,目前已初步建立"间接出海+全球化布局"双轮驱动战略模式,出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家及地区,有望受益于全球电力设备需求景气,进一步增厚公司盈利。

   投资建议

   公司是新能源电气装备领军企业,受益于海风产品需求放量以及海外需求景气,增长空间可期。我们预计,2024-2026年公司实现营收64.90、79.81、95.46亿元,同比增速分别为31.2％、23.0％、19.6％;归属于上市股东的净利润分别为6.44、8.38、10.77亿元,同比增速分别为29.4％、30.0％、28.6％;EPS分别为2.06、2.68、3.45元,对应PE分别为18X、14X、11X(以2024年11月29日收盘价37.37元计算)。综上,考虑后续公司的发展前景,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、海风招标进度不及预期、海外贸易政策风险、产品价格下降风险等。