花园生物(300401):VD3龙头有望受益于VD3涨价,募投项目新增VA/VE/VB6产能

公司主营业务包括维生素D3上下游系列产品,以及心血管、神经系统等慢性疾病领域制剂产品的研发、生产和销售。1)维生素板块主要产品有羊毛脂胆固醇、维生素D3、25-羟基维生素D3等。纯度95％以上的羊毛脂胆固醇(NF级胆固醇)是生产维生素D3的主要原材料。维生素D3广泛应用于饲料添加剂、食品添加剂、营养保健品和医药等领域,且应用范围和市场需求日趋扩大。25-羟基维生素D3是维生素D3的活性代谢物,具有更高的生物学活性,并且不需要经过肝脏的代谢,25-羟基维生素D3具有替代普通维生素D3的趋势。2)医药制造板块主要产品缬沙坦氨氯地平片(I)、多索茶碱注射液、左氧氟沙星片、硫辛酸注射液以及草酸艾司西酞普兰片、奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、多巴丝肼片等。主要属于慢性病领域治疗药物,涵盖心血管类、抗菌消炎类、消化系统类、神经系统类等多个用药领域。3)2024年前三季度公司实现营业收入9.38亿元,同比增长4.43％;实现归母净利润2.41亿元,同比增长62.13％;实现归母扣非净利润2.03亿元,同比增长52.55％。

   药品是公司营业收入的主要来源。1)2023年公司维生素D3及D3类似物实现销售额3.67亿元,占公司营业收入的33.52％,同比减少4.89％。公司以羊毛粗脂为原材料,自产NF级胆固醇,用于维生素D3生产,公司维生素D3生产成本大幅低于行业内其他企业。2)2023年公司羊毛脂及其衍生品实现销售额1.41亿元,占公司营业收入的12.85％,同比减少32.65％。3)2023年公司药品实现销售额5.72亿元,占公司营业收入的52.27％,同比减少28.61％。近几年花园药业有9个产品取得药品注册证书(视同通过一致性评价)或补充申请批准通知书,其中6个产品中选国家或地方集采。

   公司债券募集资金用于多个维生素项目,推动"一纵一横"发展战略。1)募集资金在扣除发行费用后计划用于骨化醇类原料药项目、骨化醇类制剂项目、年产6000吨维生素A粉和20000吨维生素E粉项目、年产5000吨维生素B6项目、年产200吨生物素项目、高端仿制药品研发项目。2)2024年新增募投项目"年产10000吨L-丙氨酸(发酵法)及生物制造中试基地项目"。L-丙氨酸是生产VB6的主要原料,将进一步向上游延伸公司VB6产业链,形成成本优势。同时,L-丙氨酸广泛应用于饲料添加剂、医药、营养保健食品及日化等领域,具有较大的市场空间。3)公司积极推进可转债募投项目建设,年产5000吨维生素B6项目和年产200吨生物素项目争取年底前陆续建成投产,骨化醇类原料药和制剂项目进入实施阶段。

   公司VD3全球市场份额约30％,2024年下半年VD3市场价格达到高位,公司有望受益。1)维生素D3主要用于饲料,而较少用于食品和医药领域。全球范围内对维生素D3的理论需求约为14793吨,其中我国对维生素D3的理论需求约为2928吨。2)公司已基本形成维生素D3全产业链布局,公司维生素D3在全球市场份额约为30％,NF级羊毛脂胆固醇在全球市场份额约为70％。3)根据百川盈孚,2024年5月-7月,维生素D3市场价格持续上涨,并保持在较高位。11月28日市场价格为230元/kg,相比年初涨幅达到342.1％。经销商市场行情震荡整理,目前主流成交价在220-240元/公斤,部分高价贴近250元/公斤,但高价新单成交稀少。公司行业市占率高,我们认为,VD3下半年价格上涨有望提升公司盈利能力。

   风险提示:宏观经济环境变化及地缘政治的风险;产品价格波动的风险;下游市场需求不及预期的风险。