舍得酒业(600702):几经浮沉有舍得,风物长宜放眼量-公司深度报告

复星入主老酒赋能,川酒金花再迎绽放2020年12月,复星集团通过豫园股份竞得四川沱牌舍得集团70％股权,入主公司。复星入主后,利用自身多方资源赋能舍得,高层人员新旧结合的同时,积极培养新生代力量。

   产品布局与品质牢筑护城河,"舍得向上,沱牌向下"双轮驱动拓宽消费群体公司立足"双品牌战略",以舍得与沱牌为核心,同时培育吞之乎、天子呼、舍不得等高端和超高端产品。品味舍得立足次高端价位带核心产品,向上打造藏品舍得十年,向下舍之道扩大价格带布局。沱牌作为80年代家喻户晓的品牌,致力于唤醒老一代消费群体的同时培养年轻消费群体,发力光瓶酒赛道,力推特级T68,未来有望成为浓香第一光瓶酒。公司2022年合资成立夜郎古酒庄有限公司,进军大众酱酒市场,力争浓酱双优。长期来看:1)次高端:受益于中高收入家庭扩容、人均可支配收入增加推动消费升级,品类消费观念转变、宴席及商务市场复苏带动整体次高端板块扩容。2)光瓶酒:行业渠道以传统形态及餐饮为主,基础价格带的上移带动光瓶产品量价齐升,叠加消费人群稳定、渠道结构增长、日常聚饮及个人消费以性价比优先,导致底线盒装酒需求转换带来的"量增"逻辑均存在,共同驱动需求端的稳定扩容。

   老酒市场前景向好,"老酒+文化"战略尽享红利需求端,老酒的历史价值逐渐受到市场认可,老酒市场格局初现。供给端,舍得酒业稀缺老酒存量大,品质卓越,独具优势。同时舍得执行"老酒+文化"战略布局老酒赛道:一方面公司创新酒龄可视化数字化,打造舍得老酒品牌力,推动转向宴席营销;另一方面与时俱进,文化战略推进多模式终端渗透。

   全国布局形成业务版图,会战模式突破市场省内市场提质提量,经销商质量不断精炼,市场持续下沉,代理模式扁平化。公司通过培育重点城市,以点带面辐射区县,向川东北辐射渗透。省外市场划分3大市场38个重点城市,公司坚持"聚焦川冀鲁豫及东北,突破华东华南,提升西北市场"的总体策略,推进招商进程。以会战模式发挥主观能动性集中资源突破市场,2022年先后在全国重点城市和省会开展"重庆会战"、"首府战役"等,以点带面拓展市场。通过"3+6+4"策略规范渠道管理,强化老酒战略地位。夯实传统优势渠道,积极布局要客等新渠道,电商渠道实力增强,全渠道销售能力提升。

   投资建议:2024年9月26日中央政治局召开会议,力挺经济发展,加强财政货币政策逆周期调节力度,为消费复苏给予强力支持。随未来消费及商务场景的复苏,次高端白酒价格带有望迎来复苏。公司今年以来坚持长期主义,积极协助经销商促进动销消化库存,主动实施"控量提价"战略。我们认为,随着老酒战略的进一步布局与落地,多品牌战略的推进,"控量稳价"策略落实,阶段性调整顺利进行,舍得酒业有望实现更加健康、长远的发展。看好公司发展战略的稳步落实,展望未来商务场景复苏,公司向上动能充足。我们预计公司2024-2026年实现营业收入57.09/61.68/68.43亿元,实现归母净利润9.59/11.02/12.25亿元,EPS分别为2.88/3.31/3.68元/股,当前股价对应24年PE为26.65x,维持推荐评级。

   风险提示:宏观经济不及预期风险;行业竞争加剧;食品安全风险等。