甬矽电子(688362):服务于中高端客户,聚焦先进封装

AI助力SOC客户持续成长。在客户端,公司已成为国内众多SoC类客户的第一供应商,伴随客户一同成长,另外公司在台系客户方面不断推进,持续贡献营收。公司坚持服务于中高端客户,聚焦先进封装领域,坚持做有门槛的客户及有门槛的产品。公司目前已经形成以细分领域龙头设计公司为核心的客户群,公司现有以及潜在客户可以分成三类:现有的以大陆地区高成长SoC类设计公司为代表的核心客户群,公司作为这些客户的核心供应商,通过不断承接其新产品和提升市场份额,伴随其一同成长;海外特别是中国台湾地区的头部客户;除此之外,其他海外客户如欧美客户和国内HPC、汽车电子领域的客户群的增长。综合来看,公司作为一家处于成长期的封测企业,将通过持续的研发投入,不断提升自身核心竞争力和客户服务能力。

   盈利能力逐步释放。公司处于高速成长阶段,近两年整体投资规模较大,短期内确实对利润产生一定影响。从财务角度看,随着公司营收规模的增长,规模效应显现,公司毛利率会逐步上升,费用率会下降。公司目前管理费用率和财务费用率较高,主要是因为二期项目人才招募多、贷款规模大,随着经营规模的扩大和融资渠道多元化,后续费用率会持续下降。得益于良好的客户结构和产品结构,公司目前整体毛利率仍然位于行业前列,相信随着产能爬坡和规模效应的逐渐体现,未来利润端也会逐渐体现。

   投资建议我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入34/40/50亿元,实现归母净利润分别为0.8/2/3亿元,当前股价对应2024-2026年PE分别为149倍、60倍、39倍,维持"买入"评级。

   风险提示业绩下滑或亏损的风险,产品未能及时升级迭代及研发失败的风险,原材料价格波动的风险,存货跌价风险,毛利率波动风险,市场竞争风险,行业波动及需求变化风险,全球经济波动的风险,产业政策变化风险。