澜起科技(688008):Q3互连芯片收入再创新高,持续关注DDR5子代迭代和新品进展

Q3互连芯片收入继续创单季度新高。1)24Q1-Q3:收入25.7亿元,yoy+69％,归母净利润9.8亿元,yoy+318％,扣非8.7亿元,yoy+461％,非经常性损益1.0亿元,毛利率58％,yoy-2pcts,净利率38％,yoy+23pcts,扣非净利率34％,yoy+24pcts。股份支付费用为0.36亿元,影响归母净利润0.31亿元。2)24Q3:收入9.1亿元,yoy+52％,qoq-2％,归母净利润3.85亿元,yoy+153％,qoq+4％,扣非3.3亿元,yoy+117％,qoq+2％。毛利率59％,yoy-6pcts,qoq+1pcts,净利率42％,yoy+17pcts,qoq+2pcts,扣非净利率36％,yoy+11pcts,qoq+1pcts。3)收入构成:24Q3互连芯片/津逮服务器CPU收入占比94％/6％,其中互连芯片收入8.49亿元,yoy+46％,qoq+2％,创单季度收入历史新高,毛利率为62％,qoq-2pcts。

   Q3DDR5出货占比超过50％,持续关注后续子代迭代进展。24Q3DDR5内存接口芯片出货量超过DDR4,从子代迭代来看,澜起24H1第二子代RCD出货量超过第一子代,预计第二子代占比持续提升,第三子代预计24H2开始规模出货(Intel支持第三子代的CPU平台SierraForest2024年6月已发布),我们预计随着更高单价的第三子代出货和第二子代占比持续提升,预计公司DDR5RCD毛利率相对稳定。

   PCIeRetimer出货量继续翻倍,MRCD/MDB、CKD预计25年规模上量。1)PCIe5.0Retimer:受PCIe5.0Retimer出货拉动,24Q3三款新品收入环比小幅增长,Q3PCIe5.0Retimer出货超60万颗(24Q2出货30万颗+,24Q1出货量15万颗+),公司PCIe5.0Retimer产品Serdes自研,有明显优势,持续关注公司在海外客户的拓展进度。PCIe6.0方面,公司预计年内完成PCIe6.0Retimer芯片工程样片的流片和样品制备。2)MRCD/MDB、CKD:支持第一子代MRDIMM的IntelCPU平台GraniteRapids24年9月发布,支持CKD的IntelCPU平台ArrowLake10月发布,今年MRCD/MDB、CKD主要是试用需求,随着CPU平台的推广,我们预计25年MRCD/MDB和CKD更大规模上量。3)CXLMXC芯片:2022年5月公司全球首发CXLMXC芯片,技术引领全球,2023年成为全球首家进入CXL合规供应商清单的MXC芯片厂商,目前已有一些服务器厂商推出了内存扩展、内存池化的原型机,根据相关原型机的系统架构,一台用于内存池化的服务器可以配16颗CXLMXC,预计未来随着生态逐步完善,公司产品有望上量。

   时钟芯片全新产品线,打开30亿美金市场。

   时钟芯片是为电子系统提供其必要的时钟脉冲的芯片,主要包括时钟发生器芯片、时钟缓冲芯片和去抖时钟芯片。根据MarketDataForecast的数据,2022年全球时钟芯片市场规模20.3亿美元,预计2027年达到30.2亿美元。24H1公司完成时钟发生器芯片量产版本研发,目前处于量产前准备阶段,主要针对存储、算力芯片、交换机等应用,同时也已正式启动时钟缓冲芯片研发。

   投资建议:公司是全球内存接口芯片龙头,DDR5加速渗透,MRCDMDBCKDPCIe5.0RetimerMXC芯片时钟芯片等新品打开成长空间。此前预计24-26年归母净利润为15/25/31亿元,考虑Intel部分新CPU平台暂未规模上量,调整24-26年归母净利润为13/20/26亿元,对应PE估值为57/37/30倍,维持"买入"评级风险提示事件:服务器和PC出货量不及预期;MRDIMM、CUDIMM、CSODIMM和PCI5.0Retimer的渗透率不及预期的风险;所依据的信息滞后的风险等。