鹏鼎控股(002938):AI浪潮下,FPC有望迈入新的增长周期

PCB龙头企业,受益AIPhone趋势,业绩逐步向好。鹏鼎控股为国内PCB龙头厂商,产品线涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、MiniLED、RPCB、RigidFlex等产品,下游宽泛,主要应用于通讯电子产品、消费电子、智能汽车和人工智能服务器等领域。目前FPC占据公司的主要营收,终端以手机为主。2023年公司受部分行业因素影响,业绩短期承压,实现营收321亿元(同比-11％),归母净利润33亿元(同比-34％)。2024年受益AIPhone趋势,海外大客户积极备货,预计公司全年稼动率显著提升,营收利润有望实现高速增长。

   FPC布局更灵活,行业APS增长逐步放缓。FPC在空间维度以及连接方面优于PCB,因此FPC被广泛应用于小型化、轻量化的消费电子产品市场。该产品具备一定技术壁垒,且手机终端厂对FPC的研发效率要求也在逐步提高。行业已经经过两个阶段的高速增长,FPC增长第一阶段主要源于智能手机渗透率提升。自2010年iPhone4的爆款开启了智能手机高速增长的时代,根据IDC数据,智能手机在2010-2016市场年增长率最高可达60％,由3亿部迅速增至14.73亿部。FPC高速增长第二阶段是其在手机内单机价值量不断提高,根据头豹研究院数据,从2010年的iPhone4(PFC用量10块)开始,随着摄像头、指纹识别、FaceID等模组的逐步增加,FPC在2020年的iPhone12机型中已经增长至30块,单机价值量成几何式增长。当前手机创新逐步接近瓶颈、FPC单机价值量增速逐步放缓。

   苹果引领FPC发展,供应链全球化打开鹏鼎收入空间。苹果长期以来作为智能手机技术创新的领导者,从最初的iPhone3G的FPC天线设计结构,到历代革新如指纹识别、双摄像头、OLED屏幕、无线充电等都通过FPC来实现,不断提高FPC的单机价值量。随着新CEO推动供应链全球化,鹏鼎逐步开始在大客户起量。根据我们对2016-2019年鹏鼎的收入增量的测算,预计公司在大客户内FPC的份额基本保持在33％左右,受益海外大客户的技术创新以及终端销量,公司近10年收入显著提升。

   稳定良率创新保障订单,股东背景使其具备生产优势。稳定FPC工厂稼动率的核心在于持续拿到高价值量的大单品订单(外部因素),以及能够稳定的在每年的设计、打样、测试、量产环节中保障技术的良率(内部因素)。富士康作为公司股东,其庞大的客户网络和行业地位为鹏鼎控股带来了显著的订单优势。同时FPC属于先发优势行业,且重资产投入劝退后入玩家,持续的研发保障每年的单品良率,稳定的良品率是公司的保障业绩的护城河。大客户为保障供应链与终端产品质量,稳定良率仍是产业链公司重要的护城河。

   盈利预测与投资评级:AI技术对PCB业务具有显著推动作用,尤其带动FPC量价齐升,公司有望持续提升在A公司软板供应链中的市场份额,该部分有望为公司持续贡献利润增长点。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为35/41/47亿元,当前市值对应PE为20/17/15倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游消费电子需求不及预期,客户集中度高等。