华设集团(603018):布局转型城市级低空飞行运营商,估值低位蓄势待发-深度研究

低空基建规划设计龙头,全链条服务优势突出。公司自2015年建立民航团队,旗下北京民航院拥有民航行业乙级设计资质,作为行业智库主编《民航工程建设行业标准体系》等多项标准,业务积淀深厚。2024年起公司加快整合行业智库+规划设计+行业运用三大领域,组建集团低空经济专班,大力开拓低空经济产业,当前已形成从行业规划、标准政策研究、到通用航空设计咨询、管控平台建设及无人机落地运用的全链条服务布局。

   落地多个低空标杆性项目,有望受益低空基建需求放量。今年以来公司参与江苏省级、苏州/南京/绍兴市级等多地低空发展方案规划,同时承接苏州通用机场工可、太仓市民用无人机试飞基地等多个标杆性项目,其中太仓项目集成规划设计、配套建设、后端服务全链条低空服务能力,包括智联网建设、空管平台、总体方案研究(空域、场址研究等),为苏州首家、江苏省第二家民用无人机试飞运行基地,业内影响力突出。当前低空发展政策密集出台,基建作为产业发展核心预计将率先放量,我们测算2025年低空基础设施建设规模有望达3000亿,其中设计规划约100亿,现已有多个省市发布起降点/通用机场建设规划,预计明年起低空基建将迎来建设高峰期。公司为我国交通智库规划龙头,低空业务一体化集成优势显著,且具备标杆项目落地基础,有望受益基建需求放量。

   联合上下游龙头签署战略合作协议,布局转型城市级低空飞行运营商。低空基建高峰过后,我们预计后端低空航线运营管理将成为低空设计龙头核心争夺市场。后端运营本质属前端规划延伸,设计院可较好切入,同时有望依托空管运营权逐步转型城市级低空飞行监管平台,打造类"滴滴打车"管理体系,商业模式有望显著优化。近期公司与沃飞长空、莱斯信息、九州集团等产业链上下游龙头签署战略合作协议,同时与南京秦淮区、成都天府新区等多地政府深化交流合作,有望进一步夯实全产业链优势,未来转型低空运营服务商具备较大潜力。

   "车路云"建设加速落地,业务成长可期。今年7月五部委发布20个"车路云"试点城市名单,路侧基建建设迈入快速发展期,预计2030年"车路云"行业总产值将达2.6万亿,其中路侧基建规模约4174亿。公司参与主编全国首个智慧公路车路协同路侧建设技术指南,自研AIoT智慧公路产品体系,先后承接无锡S342、南京S126、扬州G233等一批智慧公路试点示范项目,业务储备丰富。当前北京、武汉等多地已公布大规模车路云一体化基建项目,后续随着各地项目建设推进,有望带动公司"车路云"业务规模快速扩张。

   传统主业盈利质量优异,化债推进有望带动经营改善。近年来公司毛利率逐年提升,且大幅优于同业,现金流持续优异,盈利质量较优。今年受地方资金趋紧影响,公路、铁路等基建项目推进有所放缓,公司收入业绩短期承压,后续随着化债政策逐步落地,地方有望腾挪更多资金用于基建,项目执行有望提速。此外,近期公司中标赣粤运河预可研项目,该项目为国家战略性工程,总投资匡算1500亿,后续有望纳入"十五五"编制,设计规划环节订单约30亿,公司作为预可研参与方,有望承接部分标段,预计将为整体签单额贡献较大增量。

   投资建议:今年由于地方化债等因素导致基建实物工作量不及预期,公司收入业绩有所下滑,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.99/5.44/5.90亿元,同比-29％/+9％/+8％,对应EPS分别为0.73/0.80/0.86元/股,当前股价对应PE分别为13/12/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:低空建设推进不及预期、化债推进不及预期、测算结果存在误差等。