南山智尚(300918):超高纤维+锦纶双轮驱动,新材料业务再迈征程-深度研究

公司是国内精纺呢绒领军企业,近年来新型功能性化纤产品发展迅速。

   根据公司财报,2021年以来,公司打造毛纺服装与新材料"双链协同"发展体系,建设3600吨超高分子量聚乙烯纤维项目和年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目。

   传统主业:毛纺/服装一体化布局,营收有望稳健增长,盈利能力有望稳中有升。根据公司财报,(1)公司拥有完善的毛纺织服饰产业链,一体化协作优势显著,公司传统主业(精纺呢绒/服装)的营收有望稳健增长,技改项目和产品结构优化助力下,盈利能力有望稳中有升。(2)公司传统主业出口美国占比较小,受贸易摩擦风险影响较小。

   超高纤维业务:政策利好下游需求,盈利水平有望提升。据公司财报,截至2024H1,超高纤维项目3600吨已全面投入运营,应用领域持续拓宽;超高纤维出口政策明朗化、《军队装备保障条例》等政策发布助力销售。此外伴随超高项目二期产能逐渐释放,以及裕龙石化项目落地有望进一步降低成本,公司超高业务盈利水平有望提升。

   高性能差别化锦纶长丝业务:下游需求景气度高,产能有望快速释放贡献业绩。根据公司公告(2024.11.5),PA6产线逐步试生产,PA66产线预计于2024年11月中下旬逐步试生产,公司预计锦纶项目达使用状态后运营期前三年产量分别为4.8/6.4/8万吨,现有意向性订单量3万吨,覆盖项目运营期第一年60％+产能。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司EPS分别为0.58元/股、0.82元/股、1.12元/股。参考可比公司估值,同时考虑到公司传统主业竞争力强,新材料业务增速较快,给予公司2025年20倍PE,对应合理价值16.39元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。原材料价格波动、市场竞争加剧、新材料业务投产进度慢于预期、汇率波动风险