大金重工(002487):海外海工转型顺利,盈利能力持续改善

事件:公司发布2024年第三季度报告,2024Q1-Q3实现营收23.06亿元,同比-30.81％;实现归母净利润2.82亿元,同比-30.88％;实现扣非归母净利润2.58亿元,同比-31.66％。其中,Q3单季度实现营收9.50亿元,同比/环比分别-25.31％/+6.36％;实现归母净利润1.08亿元,同比/环比分别-20.09％/-10.55％;实现扣非归母净利润0.97亿元,同比/环比分别-23.91％/-16.25％。

   业务结构持续优化,单季度盈利同比回暖。2024Q1-Q3销售毛利率/净利率分别为27.19％/12.23％,同比2023年同期+2.99/-0.01pct;单Q3毛利率/净利率分别为25.22％/11.38％,同比2023年同期+0.64/+0.74pct,环比2024Q2利润率有所下降。公司收入和利润同比下降的主要原因是受到第三季度出口海工交付模式调整和发电业务季节性因素影响。1)风电塔筒业务方面,2024年前三季度公司海工业务合计收入占比超过60％,相较2023年同期提升10pct,成为风电板块业务主导,产品转型成果显著。分区域看,海外海工业务盈利水平较高且回款情况优异,国内海工产能利用率和发货量有望随着下游需求增加而提升。2)新能源发电业务方面,2024Q3为小风季,电站对业绩贡献较少;2025年公司将新增并网250MW光伏项目,预计此后每年将有一定体量的项目建成并网。费用和现金流方面,公司前三季度期间费用率为12.77％,同比+2.29pct;实现经营性现金流净额5.52亿元,相较去年同期增加4.06亿元,盈利节奏和回款质量改善。截至2024年9月30日,公司存货为21.66亿元,同比+32.56％,合同负债为16.84亿元,同比+293.84％。

   发货节奏边际向好,海工出口转为DAP模式,奠定自主运输基础。销售端,公司2024Q3发货超10万吨,其中,海外发货超4万吨,国内市场下游开工恢复向好,海上业务发货量相较上半年显著增加;陆上方面,Q3陆塔发货近6万吨,与2024H1发货量基本持平,预计后续低利润率的陆上业务规模将逐步缩小。同时,公司出口海工业务交付模式成功实现由提供产品制造的FOB模式(在装运港货物越过船舷完成交货)转向更高附加值的"制造+运输"的DAP模式(目的地交货)转变,标志着公司实现了从自有风电母港建造并发运至客户目的港的"一站式服务",对业务重心逐步转向全球市场起到积极作用。我们预计2024Q4公司有望保持国内海上和陆上发货节奏,并且陆续 交付海外项目。

   高质量交付多个海外项目,前瞻布局漂浮式技术。公司部署国内蓬莱、唐山、盘锦主要出口海工基地的同时,积极布局欧洲、北美、东南亚等海外基地,规划设计全球产能300万吨以上,在欧洲市场的订单获取率接近三成。2024年第三季度,公司交付完毕苏格兰MorayWest海上风电场海塔项目、法国NOY-llesD'YeuetNoirmoutier海上风电场单桩项目,发出两船丹麦Thor海上风电项目单桩产品,完成德国NSC海上风电群项目首批产品试制。同时,公司新签署的将于2025年为波罗的海地区某海上风电项目提供的超大型单桩项目已开工建造,合同金额约3.61亿元。9月,公司与BlueFloatEnergy在西班牙马德里正式签署关于合作共建浮式海上风电供应链的《谅解备忘录》,为浮式海上风电技术联合计划做提前准备,构建未来新增长曲线。

   盈利预测与投资评级:公司是最早为海外供货海风装备的企业,重点项目获取交付进展顺利,考虑到在全球风电行业景气回升的背景下,海外海工产品有望持续驱动公司盈利能力及市场份额提升。我们预计公司2024-2026年实现营收38.11/60.33/81.72亿元,归母净利润4.54/8.05/11.90亿元,对应EPS为0.71/1.26/1.87元,PE为32.3/18.2/12.3倍。首次评级,予以"增持"评级。

   风险提示:下游行业波动风险;主要原材料价格波动风险;风电项目延期及装机不达预期风险;汇率风险;全球政治形势风险等。