今世缘(603369):理性控速良性增长,核心产品势能延续-公司跟踪报告

理性降速追求良性增长,持续提升市场份额。我们近期参与今世缘股东大会交流,核心反馈如下:当前白酒行业处于去库调整周期中,24Q3中秋国庆整体动销表现偏弱,Q4以来进入传统淡季备货春节,公司结合行业趋势主动控速释放渠道压力,预计25年较24年增速有所放缓,综合考虑省内坚实产品矩阵布局+省外样板市场有望贡献较高增速,我们仍看好公司长期发展,增速表现望优于行业整体。

   核心单品增长势能延续,战略布局千元价格带坚定高端化发展方向,结构提升仍有空间。到公司当前产品结构坚实,各价格带均衡发力,产品端淡雅V3引领增长,增速表现单开>对开>四开,四开对开核心单品表现保持稳健。公司持续加强100-500元优势价格带,淮安、盐城、南京、徐州等地区逐步实现份额领先,同时加强500元以上次高端及高端价格带产品占位布局,维持长期品牌调性。分产品系列看,1)开系:四开苏中地区增速表现突出,有望发挥大单品虹吸效应,承接省内400-500元的价格带升级+500元以上降档的需求,红开系列投放宴席场景补充增长动能;2)V系:坚持V9做形象,资源重点投放V3引领增长,V6价格带暂做培育性价位。我们认为公司对于国缘品牌高端化发展的定力充分,Q3推出国缘2049占位千元浓香价格带,V9聚焦培育高端清雅酱香消费群体,两大核心高端单品拉升品牌形象,实现高端化产品矩阵的前瞻布局,随居民消费力的恢复,产品结构存持续提升空间。

   省内精耕攀顶,省外高速发展,紧抓市场份额提升窗口期。从区域市场表现看,1)苏酒挤压式竞争环境下,公司省内渠道架构经营较为扎实成熟,受益国缘品牌高势能带动,淡雅、单开等单品在100-300元扩容价格带中逐步积累势能,仍处向上增长周期,24H2将持续加强渠道精细化管理＆费用精准投放,紧抓未来2-3年省内份额提升窗口期。2)省外一体化发展加速,今年增速表现超预期(24Q1-Q3销售收入8.04亿元/同比增长32.73％),明确10+N重点市场,其中菏泽、临沂、嘉兴、湖州、滁州、合肥、芜湖、宣城等重点地级市布局动态调整,产品布局聚焦四开对开的打造,同时向上培育六开,省外渠道及品牌拓展投入短期持续,有望持续渗透空白市场,贡献较高增速表现。

   盈利预测与投资建议:我们认为公司经营质量＆产品结构较优,短期主动控速调整释放渠道压力,扩产技改＆高端产品线布局等调整均着眼长期良性发展,有望在苏酒挤压式竞争的窗口期中持续提升市场份额,延续产品增长势能。我们预计公司2024-2025年实现营业收入116.86/131.50元,同比增长15.7％/12.5％;预计实现归母净利润35.95/40.51亿元,同比增长14.6％/12.7％,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场拓展不及预期;区域居民消费力不足预期;宏观经济风险等。