上汽集团(600104):新管理层上任积极变革,新一轮成长有望开启-深度研究

事件11月11日,上海市委书记陈吉宁调研上汽集团,提出上汽要加速形成转型发展之势,同时要求全市各有关部门要齐心协力、群策群力,进一步形成支持上汽坚定转型发展的强大合力,确保各项改革任务顺利实施。上汽集团技术底蕴深厚,在内生追求增长以及外界多方的共同支持下,有望开启新一轮增长。

   现状:2018年巅峰后公司经营状况持续下滑2018年公司销量专业绩达到巅峰后,由于新能源转型相对较慢,公司销量专业绩持续承压,2023年公司批发销量下滑至502.1万辆,相比2018年减少203.1万辆。2024年1-10月公司实现整车批发销量305.1万辆,同比-21.1％,批发销量依然承压。2024年前三季度实现营业收入4304.8亿元,同比-17.7％;实现归母净利润69.1亿元,同比-39.5％。

   原因:电动化转型较慢,2024年以来电动化提速分析公司销量持续下滑的原因,我们认为主要是在新能源方向技术、车型、品牌等方面发力或转型较慢,与行业领先自主有一定差距。2020-2023年公司新能源增速均大幅低于行业,新能源市占率持续下滑。自主方面销量集中于低价格带的五菱品牌,竞争相对激烈,同时合资大众ID系列并未取得成功。2024年以来,公司新能源销量增速提升,1-10月新能源汽车销量达到90.5万辆,同比+20.2％,销量占比达到29.7％,同比提升10.2pct,持续推动电动化转型。

   变革:新管理层上任积极变革,技术底蕴深厚助智能电动转型今年7月公司新聘任年仅46岁的贾建旭担任总裁,并针对上汽大众、上汽通用和上汽乘用车进行一系列人事调整,新任管理层呈现年轻化特点,同时已经在整车研发、制造、销售等领域积累了丰富的管理经验,此次调整将有利于公司加速自主品牌加速向上、合资品牌新能源转型升级。公司全面升级七大技术底座支持智能电动加速,DMH超级混动技术、固态电池助力各品牌新能源车型性能升级;银河全栈3.0正逐步上车,中高端新能源品牌智己已实现全国无图城市NOA,较早实现全国开城有助于形成先发优势,助力公司实现销量提升。

   投资建议考虑到公司2024年销量仍然承压,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6290/6580/6959亿元,同比增速分别为-13.4％/+4.6％/+5.8％,归母净利润分别为100/122/132亿元,同比增速分别为-29.3％/+21.8％/+9.0％,EPS分别为0.86/1.05/1.14元/股。考虑到公司当前积极采取措施加速电动化、智能化转型,估值有望修复,给予"买入"评级。

   风险提示:汽车需求不及预期、新能源转型不及预期、汽车出口不及预期。