苑东生物(688513):剔除股权激励费用后Q3扣非增长31％,超预期-2024年三季报点评

事项:

   近日,公司披露2024年三季报,单Q3收入3.70亿元(同比增长25.81％),归母净利润0.71亿元(同比增长13.40％),扣非净利润0.54亿元(同比增长16.72％),如果剔除三季度683.4万元股权激励费用,Q3归母净利润同比增长24.39％,扣非净利润同比增长31.46％,利润表现超预期。评论:

   Q3业绩表现依然亮眼单三季度收入增速达25.81％,增速依然保持较快增长态势,我们预计公司新品放量逻辑依然成立,舒更葡糖钠、去氧肾上腺素、去甲肾上腺素、尼卡地平、多巴酚丁胺、瑞格列奈二甲双胍等新品预计保持较好增长。同时,公司积极进行二、三终端开拓,我们预计比索洛尔、依托考昔等存量品种院外也贡献了一定增量。

   精麻和国际化两大核心主线均取得积极进展1)精麻:氨酚羟考酮缓释片(羟考酮5mg剂量,白处方)已于7月报产,吗啡纳曲酮有望于今年年内报产,两款产品若顺利获批有望参加2026年医保谈判并实现放量。此外,公司持续深化精麻布局,EP-0153、EP-0170等创新药、咪达唑仑口服溶液、麻黄碱注射液等高端仿制药也正在开发进程中,参考吗啡纳曲酮的复方设计思路,我们判断公司在阿片激动剂/阿片拮抗剂组合领域有望开发出更多新品(如吗啡纳洛酮、羟考酮纳洛酮等),公司精麻管线具备极大成长弹性。2)国际化:首个国际商业化产品纳美芬注射液2023年底前获批,2024年有望开始发货;纳洛酮鼻喷、纳美芬鼻喷后续也有望陆续在FDA申报上市。阿片解毒剂鼻喷剂型在美国市场拥有更好的市场前景,我们认为随着鼻喷产品在美国获批,苑东的国际化业务收入将进一步加速。

   投资建议:考虑到第十批国采潜在影响,我们小幅下调盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.67、3.22、3.94亿元(2026年原预测值为3.98亿元),同比增长17.8％、20.7％和22.3％,EPS分别为1.51、1.82、2.23元,当前股价对应2024-2026年PE分别为22、18、15倍。公司国内制剂拥有明确较快的增长前景,以及精麻产品较好的竞争格局和制剂出口占比的持续提升,根据DCF估值,公司合理估值88亿元,对应股价49.9元,对应2025年PE为27倍。维持"强推"评级。

   风险提示:1、公司产品获批时间晚于预期;2、公司产品集采丢标风险;3、美国市场竞争加剧。