孩子王(301078):收购乐友剩余35％股权,资源协同更进一步,孩子王行业龙头优势持续巩固-事件点评

事件:孩子王拟以现金继续收购乐友国际商业集团有限公司35％股权。2023年公司以支付现金的方式受让乐友香港持有的65％乐友股权;24年11月21日,公司公告披露,公司拟以5.6亿元现金继续收购乐友剩余的35％股权。本次交易采用收益法评估,评估基准日乐友国际公司股东全部权益价值为16.35亿元,较评估基准日账面值5.23亿元,增值率212.82％。本次交易完成后,乐友国际将成为公司的全资子公司。本次交易设置业绩承诺,承诺期为2024-2025年,目标公司实现的合并报表的税后净利润应分别不低于1.00亿元、1.18亿元。

   乐友国际经营良好,收购剩余股权有望进一步提升乐友的经营效率。24年Q1-3乐友国际呈现稳定发展态势,实现营业收入11.89亿元,净利润7001.17万元。在乐友国际整合过程中,公司遵循"软硬件资源的共享、中后台职能的打通和前台业务保持独立的灵活性"原则构建起一整套赋能体系,在业务经营方面,线上业务通过多种途径实现收入占比提升,包括社群运营、APP平台和线下门店的联动、O2O配送优化以及利用新技术开展直播等,同时拓展新品类,如车床椅、营养品等,增加收入来源;在成本和利润方面,通过调整品类结构增加高毛利产品,并借助公司的规模采购政策优势,提高整体毛利率;在费用控制方面,物流方面融入孩子王仓储体系减少支出,人员精简降低人工成本,借助孩子王的物业资源能力节约门店租金;在运营效率方面,库存周转因物流和供应链管理改进而提升,资金支付效率有所提高。整体看,收购后的乐友国际在经营上呈现出积极变化,公司收购乐友剩余股权有望助力其进一步提升在资源调配、管理效率、成本降低等方面的效率。

   收购完成后公司全资控股乐友国际,对其控制力和决策效率将进一步增强,利于公司更灵活高效地调配资源以实现更快速的发展,符合公司整体发展规划。24年来公司围绕全新发布的中长期战略"三扩战略"(扩品类、扩赛道、扩业态)开展业务,加盟业务为扩业态层面的重要举措,也为公司打造的主要增长点之一;目前公司正积极在下沉市场推进孩子王和乐友的加盟精选店的开设,同时公司计划25年进一步加速门店布局,未来三年左右时间覆盖1000个县城,基本实现"一县一店"。此次完成剩余35％股权的收购,公司将全面掌控乐友国际,可以依据全国整体市场形势以及各区域的消费特点,更灵活、更高效地调配资源,优化店铺的分布,提高在全国范围内的市场覆盖率和影响力,构建起更高的市场竞争壁垒,使公司在激烈的市场竞争中占据更有利的地位。

   投资建议:公司是母婴渠道龙头,看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升,我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.11/3.20/4.09亿元,同比增速分别为100.4％/+51.7％/+28.0％,对应PE分别为76X/50X/39X,维持"推荐"评级。

   风险提示:人口出生率下滑风险;乐友盈利不及预期;线上渠道冲击风险。