福斯特(603806):Q3业绩有所波动,胶膜龙头穿越周期-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营收151.74亿,同比-8.9％,归母净利润12.58亿,同比-12.1％,毛利率15.6％,同比+0.9pct;24Q3实现营收44.11亿,同比-26.9％,环比-19.0％,归母净利润3.30亿,同比-39.7％,环比-19.0％,毛利率12.8％,同比-3.8pct,环比-5.2pct。

   业绩点评:2024年3季度业绩环比承压,主要系行业供给阶段性过剩,使得光伏胶膜价格大幅下滑,进而使得公司综合毛利率环比下滑明显。据Solarzoom,3季度EVA/POE胶膜含税均价分别为6.2/10.9元/平,环比分别下滑12％/6％。3季度光伏胶膜出货7.1亿平,环比相对持平。此外,3季度存在1.6亿左右的信用减值冲回。

   财务费用波动,现金流大幅改善。2024Q3期间费用率8.4％,环比提升3.0ct;销售/管理/财务/研发费用率分别为0.6％/1.9％/2.2％/3.6％,分别环比提升0.2％/0.5％/1.9％/0.4％,其中财务费用率提升较多主要系汇兑损益波动。2024前三季度经营性净现金流27.9亿,同比增加50.78亿,改善显著,主要系1)当期兑付的票据金额较大;2)公司加强收款管理力度,并针对部分风险客户采取控制措施。

   胶膜龙头优势持续凸显,第二增长曲线打开空间。公司作为光伏胶膜龙头,技术迭代、客户资源积淀、成本控制等优势突出,2024上半年市占率持续提升,在光伏行业较多亏损的状态下仍能维持正向盈利。同时,公司逆势扩张海外越南、泰国的胶膜产能,满足全球客户需求,有望改善盈利水平。此外,感光干膜等电子材料业务出货同比快速增长,贡献业绩增量弹性。

   盈利预测与投资评级:考虑产品价格下滑使得盈利承压以及相关减值,我们下修公司业绩预期,预计公司24-26年实现归母净利润分别为16.3/22.7/29.6亿元(前值19.1/24.3/29.0亿元),同比-12％/+39％/+30％,当前股价对应PE分别为27/20/15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏需求不及预期;竞争加剧;客户导入节奏不及预期等。