大金重工(002487):转型海工成果显著,在手订单充裕-更新报告

大金重工为国内优秀塔桩厂商,深耕塔筒业务20余年,公司Q3转型海工业务效果显著,海工已成为公司风电板块主导业务。我们看好公司海风单吨净利有望持续提升,在手海外管桩订单量较高,未来有望充分受益于全球海上风电增长,展望25年,公司盈利增速有望回升,维持"增持"评级。

   深耕塔筒20余年,"两海战略"引领者

   公司现已布局三大业务板块:新能源装备制造,新能源投资开发,与风电产业园运营。同时,公司为全球风电装备制造产业第一梯队企业,自2019年即进入欧洲海风市场,客户遍及三十多个国家和地区,全球化进度领先同行。此外,公司自有蓬莱码头出口和海上风电产品的厂内物流、装船发运,起重能力优势明显,能降低运输成本并提升效率。我们认为公司业务板块布局全面,"海工+海外"双海战略明确,自有物流优势明显,未来或充分受益于全球海上风电高速增长,盈利增速有望回升。

   24Q1-3回顾:转型海工成果显著,确收受DAP模式影响低于出货

   公司24H1风场全部转固,叠加季度性风场来风较小影响,Q3风场受益较低,略影响整体盈利。公司Q3海风实际出口发货4万吨,然而受DAP确收模式(制造+运输,目的地交货,附加值更高)影响仅确收1.8万吨,单吨净利环比上半年有所增加。公司转型海工业务较为顺利,24Q3公司海工业务收入占比超60％,同比+10pct,成为公司风电板块的主导业务,海外海工业务保持较高的盈利水平且回款情况优异,国内海工发货量有所回升。

   25年展望:在手订单充裕,欧洲多个海工项目持续推进中

   24Q3公司合同负债为16.84亿元,同比+294％,显示在手订单大幅增加,有望在25年贡献收益。欧洲海工项目方面,公司法国海风单桩项目、丹麦海风场1GW项目顺利交付,波罗的海超大型单桩项目已开工建造,整体进展顺利。公司光伏项目建设持续推进,预计明年开始贡献收益。

   盈利预测与估值

   我们维持公司24-26年归母净利润预测5.58/9.80/15.66亿元,同比增速分别为31.31％/75.54％/59.83％,对应EPS分别为0.88/1.54/2.46元。我们切换估值至25年,参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为14倍,考虑公司目前在手海外管桩订单量较高,明年盈利增速有望回升,给予公司25年17倍PE,对应目标价26.18元(前值20.24元,对应24年EPS

   0.88元,目标PE

   23倍vs行业平均12.5倍),维持"增持"评级。

   风险提示:风电新增装机增速低于预期、塔筒价格竞争激烈、毛利率下降风险、海外业务利润不及预期。