海大集团(002311):国内份额高质量提升,出海布局打开成长空间

公司近况近期,我们邀请海大集团管理层出席2024年中金年度策略会,公司就饲料出海、国内饲料及养殖业务展望等与市场进行了交流。我们认为,公司作为全产业链饲料龙头,国内高质量提份额、海外布局加速推进、养殖业务稳健盈利,有望持续超额成长。

   评论1、国内饲料:高质量提份额,猪料、水产料景气度有望边际提升。我们认为,1)水产料:普水及特水鱼目前存塘偏低,随国内消费活力有望持续释放,我们预计25年水产价格或存支撑,在饲料成本压力有限、养殖户盈利边际向好、投苗有望边际提升的背景下,公司水产料有望获得更多销量增长及利润释放空间。同时据通威农牧,3Q24加州鲈/生鱼均价同比分别+25.5％/+14.7％,我们预计养殖户反季节投苗或相对积极,有望对25年上半年特水料形成一定支撑;2)猪料:24年生猪养殖散户加快退出,存栏下降导致猪料行业竞争激烈,1-3Q24全国猪料产量同比下滑6.8％,同时市场化猪料空间持续萎缩,下滑幅度或大于猪料整体水平。我们预计随存栏边际回升,25年猪料下游需求有望边际改善,公司以优质的产品、专业的服务体系为抓手,有望持续提升市场份额;3)禽料:禽料终端蛋白需求或稳中有升,竞争格局相对清晰,公司发力蛋禽等高吨利子赛道有望稳健发展。

   2、海外饲料:加速布局打开成长空间,技术、服务、管理优势明显。我们认为,1)海外饲料空间广阔:据Alltech,23年全球/中国饲料产量分别为12.9/2.6亿吨,21年东南亚7国人均动物蛋白消费水平仅为中国05年水平,约为21年中国的63％,饲料出海空间广阔;2)公司出海有望降维打击:公司在优质蛋白需求旺盛的东南亚、南美、非洲已逐步完成核心产能布局,有望以水产料出海为基石,输出国内"饲料+种苗+动保"黄金三角成熟体系,"内生+外延"并举加速提升海外市场份额。1H24公司海外地区饲料外销量同比增长超30％,3Q24销量及利润亦延续较好增长,我们预计随技术转化、配套服务在海外铺开,后续海外利润有望持续快于销量增长。

   3、养殖业务:生猪养殖业务有望兑现稳定盈利,水产养殖稳慎推进。我们认为,1)生猪养殖:公司外购仔猪套保的轻资产平台化养殖模式逐步跑通,25年有望兑现稳定盈利;2)水产养殖:25年生鱼养殖规模有望收缩至合理水平,工厂化养虾相较农户具备差异化竞争优势,有望稳慎推进。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变,当前股价对应24/25年18/16倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价62元不变,对应24/25年23/21倍P/E,存在33％上行空间。

   风险水产价格低迷,行业竞争加剧,套期保值风险。