华峰铝业(601702):铝热传输龙头乘风新能源,储能+液冷+空调打开新增量

铝热传输材料龙头,营收连续多年高增长。公司在2008年建立之初确立铝热传输方向,十余年来厚积薄发;2018年公司铝热传输材料产销量国内首位。2018年-2023年公司营业收入由34.2亿元提升至92.9亿元,5年CAGR达22.12％,公司归母净利润由1.7亿元提升至9亿元,5年CAGR达39.56％。

   新能源需求持续增长,传统车后市兴旺,储能+液冷+空调打开想象空间。(1)新能源汽车:相比传统汽车铝热材料用量提升近1倍,我们测算2026年全球新能源汽车用铝热材料量达46.0万吨,2023年-2026年CAGR达18.92％。(2)燃油车:俄罗斯需求拉动燃油车出口量持续增长,过去3年CAGR达85.90％,我们测算2026年中国燃油新车所需铝热传输材料达22.45万吨,2023年-2026年CAGR达16.46％。(3)汽车售后市场:我们测算2026年中国汽车热交换器维修市场所需铝热材料达6.48万吨,2023-2026年CAGR达5.66％。

   (4)储能、数据中心:电力需求催生储能行业发展,数据中心算力提升驱动散热需要,铝热传输材料有望持续受益。(5)空调市场:国外空调铝代铜趋势明显,国内伴随产业化推动,以及消费者对"铝代铜"的认知和接受度提高,终端替代应用有望逐步打开。

   行业产能扩张持续验证景气度,公司产能规划领先盈利能力强。2023年国内拟建和在建铝板带箔项目规模达551万吨,持续验证行业景气度。铝热细分行业中,格朗吉斯与创新新材达成协议,建设年产32万吨项目;银邦股份扩产35万吨项目;公司重庆二期扩产15万吨。产销比于2023年已达98.75％;同时,公司2023年净利率为9.7％,领先同行业平均水平。

   强研发+好设备+优质客户三重优势,重庆基地扩产15万吨提供成长新增量。凭借强劲研发实力与国际一流核心机台设备,公司绑定优质客户资源(海外汽配商DENSO、德国马勒集团、韩国翰昂集团,国内热交换主流厂商三花、银轮、纳百川),产品质量及综合实力得到广泛认可。重庆二期15万吨项目达产后,预计将在现有产能基础上提升约39％,同时规模效应进一步强化,赋能公司新增长动力。

   盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.1/14.0/16.9亿元,同比增速分别为34.14％/16.19％/20.28％,当前股价对应的PE分别为14/12/10倍。我们选取鼎盛新材、创新新材为可比公司,2024-2026年平均PE分别为17/13/11倍,作为国内铝热传输材料龙头,公司受益新能源汽车铝热材料用量增长和传统车出海景气传导,储能、数据中心、空调有望赋能远期空间。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:需求波动风险;项目建设不及预期风险;原材料波动风险;新业务拓展不及预期风险;市场空间测算偏差的风险。