晶丰明源(688368):四大产品线并驾齐驱,拟收购四川易冲强化产业地位-深度研究

国内领先IC设计企业,多条产品线共同发力。公司是国内领先的电源管理芯片及控制驱动芯片设计企业之一,公司业务聚焦于电源管理芯片与控制驱动芯片两大板块,具体涵盖LED照明电源芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC电源芯片及DC/DC电源芯片四大产品线。产品广泛应用于LED照明、家电、手机、个人电脑、服务器、基站、网通、汽车、工业控制等领域。

   需求端:需求回暖叠加应用场景丰富,模拟行业走出低谷。在消费电子领域,根据IDC数据,2024年Q3全球智能手机出货量同比增长4.0％,达到3.16亿部。在家电领域,白电进入成熟期,新兴品类蓬勃发展,高质价比产品在供给端的推动下被越来越多地带到消费者面前。在照明领域,智能照明作为智能家居场景核心元素,已经成为照明行业的重要发展趋势。在汽车电子领域,新能源渗透率在近五年持续走高,到2024年上半年,渗透率已经达到42％。近年来,超大规模数据中心、传统企业以及用户对AI、混合云等新兴应用的采购需求更趋旺盛,促进了服务器市场需求增长。

   供给端:电源管理芯片本土企业有望持续受益国产化。随着5G通信、新能源汽车、物联网等下游市场的发展,电子设备数量及种类持续增长,从而带动全球电源管理芯片市场规模快速增长。在LED照明电源芯片领域,作为国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业之一,公司致力于工艺技术创新,努力提高芯片的性能和可靠性、降低芯片生产的成本;公司通过收购凌鸥创芯,将原有的电机业务与凌鸥的MCU产品融合成为新的电机控制驱动业务线,产品组合方案主要应用于大小家电、汽车级应用领域。公司DC/DC电源芯片产品已进入市场推广阶段,已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证,在AIC、PC、服务器等领域实现量产。在公司重点布局LED照明电源芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC电源芯片及DC/DC电源芯片四大产品线,并努力完善产品组合方案,随着电源管理芯片下游需求增长以及国产化进程加速,公司有望进一步打开成长空间。

   维持"买入"评级:2023年4月,公司完成收购凌鸥创芯61.61％股权,开拓电机控制芯片业务;2024年11月,公司计划通过收购四川易冲100％股权,发挥业务协同优势,完善产品组合方案,夯实消费领域的市场地位和技术能力,进一步加强车规级产品的布局和突破。公司在LED照明电源管理行业已经具备一定的市场优势地位及市占率,并购整合完成后,公司将与收购标的共享客户关系,通过产品组合增强整体方案竞争力,促进客户渗透,加速业务开拓,强化产业地位。考虑到公司DC/DC电源驱动芯片业务仍处于投入期,期间费用将持续增加,故下调公司盈利预测,维持"买入"评级。公司还未开始募集资金,不考虑收购四川易冲的协同效应,预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.65亿元、0.81亿元、2.17亿元,EPS分别为-0.74元、0.92元、2.47元,2025、2026年PE分别为113X、42X。

   风险提示:技术迭代风险,新产品研发风险,产品价格下降风险,Fabless业务模式风险。