吉祥航空(603885):经营能力卓越、差异化竞争的弹性标的

公司成本控制和运营能力领先行业,优秀立足优质枢纽机场,积极布局国际航线,未来有望充分受益于行业供需修复,业绩底部爬升、弹性空间较大。

   注重打造"最优成本结构",成本控制领先行业。公司通过年轻机队与统一机型、精细规划与专业运营(如采取合理布局航线网络、灵活调配航班时间、精确测算航油搭载、实时安排进出港机位等标准化系统管理措施等)、专注核心业务与精简人员以及资产规模,从而降低全流程经营成本。2024H1,公司单位非油成本较春秋航空仅高6％,较三大航平均水平低26％。

   双品牌差异化竞争,核心市场份额稳中有升。根据2024年冬春航季客运航班计划(包含国内+国际+地区航班),公司(吉祥+九元航空)在上海两场拥有约10％的市占率,较19年冬春航季提升0.3个百分点,市场地位稳中有升;在南京拥有12％的市占率,较19年冬春提高1.2个百分点;在广州拥有约4％的市占率,较19年冬春提升0.9个百分点。

   积极布局国际线,洲际航线初具规模,实现机队和航线结构有效匹配。2024年夏秋航季新增上海浦东至雅典、曼彻斯特、布鲁塞尔航线,欧洲通航点达到5个(赫尔辛基、米兰、雅典、曼彻斯特、布鲁塞尔,在飞国际总航点达到19个);2024年冬春航季拟新增上海直飞悉尼与墨尔本的澳大利亚方向洲际航线,进一步拓展远程航线的覆盖面。随着洲际长航线的逐渐铺开,公司宽体机运行效率大幅提升(24年上半年B787利用率达到11.8小时),实现了机队和航线结构的优化匹配。

   吉祥航空历史盈利能力显著高于行业,疫情以来,得益于领先的成本管控能力和运营能力,行业底部公司业绩韧性较强;展望未来,底部韧性有望向业绩弹性转化:1)随着公商务出行的修复和行业供需转暖,公司依托其在上海等优质市场的稳固份额和差异化的市场定位,中高端商务休闲客群占比较高,有望充分受益于行业供需修复带来的票价和盈利弹性。2)公司自2018年开始引进宽体机,由于宽体客机和窄体客机的运营、管理、维修等存在显著差异,2018-2019年公司成本和单机盈利相对承压,2023年以来在行业需求和国际航线持续恢复的过程中,公司宽体机运营已经步入正轨,机型航线匹配程度提升、利用率提升,相比疫情前单机盈利有望释放更高的弹性。3)疫情期间,公司盈利恶化、资产负债率和财务费用大幅提升,成为拖累公司业绩的重要因素,未来随着经营情况和现金流改善、资产负债表修复和利率水平下降,财务费用的拖累有望逐步减轻,加快业绩增长、弹性释放。

   投资建议。我们预计公司2024-26年归母净利润分别为12/17/24亿元,当前股价对应2024-26年P/E分别为26/18/13倍。建议关注行业景气回升时公司弹性表现,维持公司"增持"评级。

   风险提示:宏观经济不及预期、民航需求不及预期;运力引进不及预期;油价大幅上涨、人民币大幅贬值。