芭田股份(002170):3Q24业绩略有承压,小高寨磷矿产能释放

事件:2024年10月30日,芭田股份发布2024年三季度报告,公司2024前三季度营业收入为24.34亿元,同比下降3.23％;归母净利润2.04亿元,同比增长6.88％;扣非净利润2.00亿元,同比增长22.15％。对应公司3Q24营业总收入为8.82亿元,同比下降11.55％,环比下降1.43％;归母净利润0.54亿元,同比下降23.00％,环比下降44.42％。

   点评:3Q24公司业绩有所承压,公司小高寨磷矿产能扩建已收尾。2024前三季度公司总体销售毛利率为22.44％,较上年同期上涨1.61pcts。2024前三季度公司财务费用同比增加87.06％,主要因为借款利息支出同比增加;销售费用同比减少20.51％;研发费用同比减少12.89％。2024前三季度公司净利率为8.43％,较上年同期上涨0.80pcts。我们认为,公司3Q24业绩承压的原因是复合肥原材料价格波动较大,市场销售不景气。此外,公司小高寨磷矿产能已完成90万吨/年至200万吨/年的变更,3Q24正在进行最后收尾工程和试生产的准备工作,导致工程矿产量降低。

   2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比上升。2024前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为4.29亿元,同比增加41.20％,主要因为支付材料供应商款项同比减少;投资性活动产生的现金流量净额为-3.82亿元,同比上涨42.79％,主要原因是子公司贵州芭田小高寨磷矿工程项目、选矿项目及贵州芭田新能源工程项目、韶关芭田新型肥料建设项目建设投入同比减少。筹资活动产生的现金流量净额为0.79亿元,同比下降70.84％,主要原因是偿还到期的银行借款及票据融资款同比增加。期末现金及现金等价物余额为2.35亿元,同比增加106.22％。应收账款1.83亿元,同比上涨141.50％,应收账款周转率略有下降,从2023年同期的28.02次变为19.00次。存货周转率同比下降,从2023年同期的4.14次变为3.10次。

   2024前三季度磷矿石价格持续维持高位,磷化工高景气有望延续。根据wind数据,2024前三季度磷矿石价格分别为1009.27/1009.42/1017.03元/吨,同比分别为-4.78％/-1.65％/13.85％;环比分别为2.45％/0.02％/0.75％。从产量来看,全球磷矿石产量在2017年达到历史高峰,此后受国内磷矿石供给侧改革影响,全球产量整体下滑,2023年预计中国磷矿石产量0.9亿吨,相较于2018年下降3％。且自2017年起,磷矿石的小产能退出情况较明确,尤其是30万吨以下的小矿山,2016-2023年国内年均磷矿退出产能高达440万吨,供应端的偏紧趋势明显。我们认为,随着冬季传统停采季的临近叠加供应端全球偏紧趋势,冬季的供需失衡有望带动磷矿价格小幅度上涨,磷矿石行业有望维持高景气度,价格高位或将持续,利好公司业绩。

   复合肥行业供需双降,价格波动收窄,静待行情明朗。根据wind数据,2024前三季度复合肥价格分别为2997.68/2945.61/2902.15元/吨,同比分别为-13.42％/-8.00％/-0.14％,环比分别为-0.56％/-1.74％/-1.48％。从需求来看,随着秋肥发运进入尾声,市场需求逐渐减弱。尤其是在东北地区和南方市场,由于秋季作物已经收获完毕,农民对复合肥的需求大幅减少。而在华北地区,虽然部分中小型复合肥企业出台了返青肥价格,但整体需求依然有限,这也导致了复合肥市场整体成交量下降。从供给方面,由于秋肥发运进入尾声,部分复合肥企业选择停产检修,以调整生产设备和工艺,导致复合肥市场的整体供应量减少。此外,复合肥企业的库存也在逐渐下降。随着市场需求的减弱和供应量的减少,复合肥企业的库存压力有所缓解,部分中小型企业由于库存积压严重,可能会采取降价促销的方式来减少库存压力。我们认为,如果经销商和终端用户开始积极采购冬储备肥,复合肥价格或将出现上涨趋势。

   公司小高寨磷产能达到预期,产能升级推进磷化工一体化。公司小高寨磷矿项目已建成投产,2024年3月项目获批提升生产建设规模,项目生产规模从90万吨/年增加至200万吨/年。2024年9月,贵州芭田小高寨磷矿一期工程建设阶段初步完成,芭田股份小高寨磷矿顺利迈入试生产阶段。2024年10月31日,芭田小高寨磷矿的磷矿品单月产出量超过20万吨,这标志着芭田小高寨磷矿的建设达到200万吨/年的设计产能,公司在磷矿采选及磷化工一体化战略上又跃升了坚实的一步。此次产能升级,不仅为公司肥料生产提供了充足的磷矿品资源保障,更为公司扩大和完善上下游产业提供了有力支撑,推进公司形成一条涵盖磷矿、磷精矿、高纯磷酸(盐)的磷化工新能源电池材料的产业链,为公司的可持续发展注入强劲动力。

   多项在建工程稳步推进,新增产能有望逐步落地。根据公司2024半年度报告,公司持续推动多项在建项目工程进度,其中小高寨磷矿工程已基本完成;

   5万吨/年高纯磷酸盐新能源项目、5万吨/年磷酸铁项目工程进度超80％;2×60万吨/年物理选矿技术开发、硝酸法处理磷精矿生产5万吨/年净化磷酸等主要工程均在持续建设中。同时,2024年9月公司发布公告,募集资金7亿元用于硝酸法生产高纯磷酸项目建设。我们认为,公司从采矿选矿到肥料并延伸到新能源,项目产能逐步爬坡,有望进一步提振公司业绩。

   科技赋能资源利用最大化,矿-复合肥产业链优势助推降本增效。根据公司2024年11月4日报告,在矿山建设和开采过程中,公司利用最先进的设备技术和5G网络技术,赋能矿山开采智能化管控。公司通过对供电、排水、通风、开采、出矿、分级、充填、选矿、水处理等所有系统的远程自动化控制,改变了传统矿山开采过程中的每台设备现场均需人工24小时值守操作的模式,实现了矿山开采的智能化、自动化和高效化,进一步提高了矿山开采的安全和高效。为保证小高寨磷矿矿源的优质利用,公司自主创新干法选矿和冷冻法硝酸磷肥技术,使磷矿中的钙、镁、硅等中量元素和铜、锌、铁、锰、钼、硼、氯及稀土等微量元素和超微量元素实现全利用,丰富了肥料营养功能,提高了磷矿的价值;并实现了没有尾矿废渣的产生,更加环保。在小高寨磷矿项目中,公司依托贵州磷矿优势,实现了选矿、磷等元素的提取,硝酸法制造肥料工艺,打通了营养元素从源头获取到田间使用的完整链条,形成全面的领先优势。我们认为随着公司不断加大科技投入,推动公司降本增效,有利于提高其综合竞争力,助力长期发展。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为34.76/45.16/51.91亿元,实现归母净利润分别为3.00/5.28/6.90亿元,对应EPS分别为0.34/0.59/0.77元,当前股价对应的PE倍数分别为25.0X、14.2X、10.9X。

   我们基于以下几个方面:1)冬季的供需失衡会有望带动磷矿价格小幅度上涨,磷矿石价格高位或将持续,看好公司磷化工业务景气上行;2)小高寨磷产能达到预期,产能升级推进磷化工一体化,利好公司业绩;3)多项目工程进度有序推进,有望优化公司产品结构,产能逐步释放有望提升公司业绩弹性。

   我们看好磷矿石景气上行及公司多项目有序推进,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争及市场风险;在建项目推进不及预期;原材料价格波动风险;磷矿价格波动风险等。