有友食品(603697):国内泡椒凤爪龙头,品类＆渠道扩张驱动下增长可期-公司深度报告

国内泡椒凤爪龙头,主动创新求变未来可期。公司创立于1997年,2019年上交所主板上市,为国内首家泡卤凤爪上市公司,注册商标"有友"荣获中国驰名商标,历经三十余年发展成为行业第一品牌,占有泡凤爪全国30％以上、川渝60％以上的市场份额。公司聚焦泡卤风味休闲食品的研发、生产与销售,逐步形成以泡椒凤爪为主导产品(2023年在产品结构中占比达75％),猪皮晶、竹笋、花生、豆干等为辅,泡制品、卤制品和调味品等三大系列的产品矩阵,公司在丰富产品矩阵＆渠道拓新增量贡献下,24Q1-Q3合计实现营收8.87亿元,同比增长16.8％,实现归母净利润1.21亿元,同比增长14.3％。

   泡椒凤爪为基,持续创新开拓新增长曲线。泡椒凤爪作为公司经典10亿级大单品,贡献主要营收,22、23年受提价影响销量有所下滑,在加大市场推广和拓展新渠道助力下,24Q1-3营收为6.24亿元,同比增长9.31％,实现恢复性增长。为满足消费者需求,公司在经典泡椒凤爪基础上推出柠檬、藤椒、香辣等新口味和无骨凤爪、虎皮凤爪等创新产品。非凤爪产品方面,公司打造了亿级单品猪皮晶,山姆渠道新品无骨鸭掌在满足消费者痛点同时减盐0添加防腐剂,契合健康化消费趋势,新品鸡脚筋精选鸡腿软骨,线上抖音实现月销300万+。

   积极拥抱新兴渠道,全国化进程加速。公司采用线下经销为主,线上渠道为辅的销售模式,线下营收占比达97％以上。今年以来公司积极拥抱新兴渠道,新品脱骨鸭掌进入山姆渠道,成为山姆"夏日开胃好食榜"TOP1,月销达10万+,Q3贡献明显增量。量贩零食渠道快速开店,25年预计达到4.5万家,公司合作时间较晚,随着SKU持续导入,有望实现快速增长。抖音渠道发展迅速,公司作为泡椒凤爪龙头,抖音市占率明显偏低,未来有望通过加大投入和导入新产品实现高速增长。从区域布局来看,公司营收以西南和华东为主,经销商数量和平均体量与同行相比有较大提升空间,近期公司设立上海华东区域总部,全国化进程有望持续加深。

   原材料价格红利＆收入提升的规模效应,盈利能力有望不断提升。公司主力产品泡椒凤爪成本中原材料占比达83％以上,22、23年受原材料价格上涨毛利率有所下降,今年以来进口冻鸡爪价格与去年同期相比平均降幅达到16％,随着高价库存占比逐渐下降,成本红利有望不断释放。募投项目投产后目前产能利用率较低,24年约为32.45％,随着收入提升规模效应有望提升盈利能力。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为12.33/15.46/17.76亿元,分别同比增长27.59％/25.40％/14.91％,预计公司2024-2026年实现归母净利润1.71/2.27/2.69亿元,分别同比增长47.45％/32.64％/18.31％,对应24-26年PE为25.8/19.5/16.5X,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,市场开拓不及预期,食品安全风险等。