恒立液压(601100):稳步推进多元化战略,有望受益工程机械复苏

收入稳步增长,盈利能力短期略有承压。公司2024前三季度营收69.36亿元,同比增长9.32％;归母净利润17.91亿元,同比增长2.16％,业绩稳步增长。前三季度毛利率/净利率分别为41.46％/25.87％,同比变动+1.27/-1.81pct,毛利率增长主系产品结构优化以及规模效应所致。2024Q3公司毛利率/净利率分别为41.03％/23.99％,同比变动-1.93/-1.13个pct,2024Q3毛利率下降系公司新业务处于扩张期,人员成本增加所致。费用方面,公司销售费用率/财务费用率分别增加1.29/2.62个pct,增长主要系公司业务布局扩张,新工厂逐步竣工,员工规模扩大以及汇率波动所致。

   非挖业务持续放量,积极开拓海外市场。非挖业务方面,2024年前三季度公司非标油缸、非挖泵阀销量呈现快速增长。同时公司紧凑液压件在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额持续提升,并在国外市场实现批量供货,公司"多元化战略"持续推进。国际化方面,2024年上半年公司海外营收同比增长15.29％,同时公司持续推进海外产能布局,墨西哥工厂建设已进入尾声,未来投产后有助于公司进一步开拓美洲市场。丝杠方面,公司滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。

   工程机械筑底企稳,公司有望充分受益。国内方面,挖掘机国内销量自2020年29.29万台下滑至2023年的9万台,处于历史销量底部,2024年1-10月国内挖机销量同比增长9.80％,已呈现企稳态势,未来随着挖机更新周期的到来,国内挖机需求有望回升。出口方面,随着海外部分地区需求温和复苏、国产品牌去库存完成,2024年8月开始,挖机出口销量在经历多个月份下滑后重回增长区间,2024年10月挖机出口市场同比增长9.56％,出口市场持续修复。公司作为工程机械核心零部件供应商,客户覆盖国内工程机械龙头,未来有望充分受益工程机械行业复苏。

   风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动;新领域拓展不及预期。

   投资建议:公司系液压件龙头,国际市场份额持续提升,丝杠业务有望打开成长空间,但考虑到海外及丝杠工厂逐步竣工,人员扩张带来的费用影响,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润25.80/30.28/35.71亿元(前值为26.73/31.37/36.88亿元),对应PE28/24/20倍,维持"优于大市"评级。