航发动力(600893):存货达到历史最高规模-2024年三季报点评

事件:

  公司10月31日公告,2024年前三季度实现营业收入(259.56亿元,

  -1.33％),归母净利润(7.26亿元,-29.56％),扣非归母净利润(6.82亿

  元,-19.62％);毛利率(12.04％,-0.06pcts),净利率(3.15％,-1.09pcts),

  ROE(摊薄)(1.82％,-0.82pcts)。2024年Q3公司实现营业收入(74.09.

  亿元,-13.18％),归母净利润(1.31亿元,-57.01％)

   投资要点:

   经营规模保持稳定,归母净利润短期承压,存货规模达历史最高

  从利润表来看,2024年前三季度实现营业收入(259.56亿元,-1.33％),

  归母净利润(7.26亿元,-29.56％),扣非归母净利润(6.82亿元,-19.62％)。

  整体营业收入规模保持稳定,归母净利润下滑明显,主要是三方面原因造

  成,一是投资收益同比减少2.56亿元,二是财务费用同比增加1.66亿元,

  三是由于售后保障任务增加,销售费用同比增加6900万元所致。

  毛利率(12.04％,-0.06pcts),净利率(3.15％,-1.09pcts),毛利

  率小幅下降,净利率波动较为明显,主要受到投资收益减少,财务费用大幅

  增加影响所致。费用方面,销售费用(4.39亿元,+18.62％),管理费用

  (10.46亿元,-3.86％),研发费用(3.36亿元,-16.49％),财务费用(2.99

  亿元,+125.36％),财务费用大幅增加,主要是两方面原因造成,一是带

  息负债规模增加,利息费用增加;二是汇兑收益减少。

   投资净收益(1.19亿

  元,-68.32％),同比大幅减少,主要系上期转让股票、购买结构性存款取

  得投资收益,本期无此事项。

  资产负债表方面,货币资金(36.70亿元,-56.22％)

  ,同比下降明显,

  主要系生产经营支出增加所致。应收账款(303.12亿元,+44.76％),同

  比增加明显,主要系部分款项未到回款期所致。存货(402.27亿元,

  +35.61％),达到历史最高水平,主要系订单增加,产品投入增加所致。

   现金流量表方面,经营活动产生的现金流量净额(-172.76亿元,

  29.06％),主要系一是收到客户预付款减少,二是采购物资支出增加所致。

  投资活动产生的现金流量净额(-20.50亿元,-25.18％),主要系上期出售

  股票及办理结构性存款收到款项,本期无此事项。筹资活动产生的现金流量

  净额(146.20亿元,+27.34％),主要系流动资金借款增加所致。公司本

  报告期现金及现金等价物减少47.06亿元。

  2024Q3,公司实现营业收入(74.09亿元,-13.18％),环比下降39.65％,

  归母净利润(1.31亿元,-57.01％),环比下降70.12％,营业收入,单季

  度归母净利润下滑明显。主要系三方面原因造成,一是财务费用增加,二是

  税金增加,三是售后保障任务增加,销售费用增加。

   黎明公司盈利能力显著提升,南方公司短期经营业绩承压

  根据公司2024年半年度报告披露,公司主营业务分为三类:航空发动

  机及衍生产品业务、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。主要产品

  和服务有航空发动机及燃气轮机整机、部件,维修保障服务以及航空发动机

  零部件出口转包等。公司产品用于为航空器、舰船提供动力。

  从业务占比上看,航空发动机含衍生产品是公司绝对主营业务,占比接

  近94％。航空发动机及衍生产品业务实现收入(171.60亿元,+4.02％),

  同比小幅增加,主要是客户需求增加,产品交付增加所致;外贸转包生产业

  务实现收入(10.04亿元,+11.02％),非航空产品及其他(1.00亿元,-

  11.87％)。母公司西航2024H1实现营业收入(73.31亿元,+17.14％),实现利

  润总额(4.79亿元,-2.64％)。营业收入平稳增长,利润总额保持稳定。

  截至2024半年度报告期末,母公司已签订合同,尚未履行或尚未履约完

  成的收入金额149.75亿元,其中106.50亿元订单预计将于2024年下半

  年确认收入,其余将于以后年度确认收入。

  黎明公司主要从事航空发动机、燃气轮机等,其主要生产的中大推力航

  空发动机广泛装备我国多款高性能军机,2024H1公司实现营业收入

  (117.56亿元,+4.98％),利润总额实现(3.76亿元,5.62％),营收与

  利润总额均保 持小幅增长。从收入结构上看,航空发动机及衍生产品业务实

  现收入(113.26亿元,+4.72％);外贸出口转包业务实现收入(2.33亿元,

  +36.77％);非航空产品及其他业务实现收入(0.03亿元,+51.46％)

  。

  南方公司主要产品为涡轴发动机和活塞式发动机等,广泛应用于各型

  号直升机,2024H1南方公司营业收入(21.14亿元,-16.80％),利润总额

  (0.43亿元,-71.90％),利润总额下降明显。从收入结构上看,航空发动

  机及衍生产品业务实现收入(20.07亿元,-17.08％),非航空产品及其他

  业务实现收入(0.08亿元,-34.40％),整体经营情况短期承压。

  黎阳公司主要产品为三代中等推力航空发动机等产品,2024H1黎阳公

  司实现营业收入(13.80亿元,+3.01％),营收规模保持稳定,利润总额

  (0.43亿元,+330.00％),利润总额同比增加三倍。从收入结构上看,发

  动机及衍生产品业务实现收入(13.25亿元,+2.54％),几乎占据了黎阳

  公司全部营收来源,营业收入规模保持稳定,盈利能力逐步体现。

  总体来看,营业收入方面,四大主机厂除南方公司外均保持收入稳中有

  增,利润总额方面南方公司同比大幅下降,黎阳公司盈利能力大幅提高。南.

  方公司经营情况短期承压,黎阳公司后续盈利能力有望进一步提升。

   航空发动机龙头企业,聚焦军、民航空发动机和燃气轮机发展机遇,加

  速追赶超越

  航空发动机技术是大国地位和综合国力的体现,是现代航空技术的战

  略制高点,是现代国防不可或缺的重要内容,也是经济社会发展的重要支

  撑。当前,航空发动机产业正处于新-～轮科技革命、产业革命和军事革命交

  织联动、高速发展的阶段,世界航空强国加紧布局和推进航空动力前沿技术

  研究,并已形成先发优势。环伺世界航空强国,美国自适应变循环发动机已

  完成验证机研制、英国发布了航空零排放战略,无人化、数字化、电气化、

  氢能、增材制造、复合材料等新理念、新技术、新材料的应用都在快速积累

  量变。

  公司聚焦军、民航空发动机和燃气轮机主业,加速追赶超越,不断提升

  航空发动机和燃气轮机研发制造水平。在军用航空发动机方面,向自适应循

  环、涡轮基组合高超声速动力、全电推进系统等方向发展。民用航空发动机

  方面,根据中国商飞市场预测年报(2022-2041年),到2041年,国内航

  空发动机市场价值将达到3,502亿美元。公司作为我国商用飞机动力核心

  供应商,随着国产大型客机、支线客机将加速适航取证,实现商业成功,将

  推动国产民用航空发动机成为公司支柱产业。燃气轮机方面,国际环境及周

  边态势变化,同时国家提出"双碳"战略目标,燃 气轮机需求也随之加大,

  公司将迎来新的历史机遇期。

  公司作为国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军

  用航空发动机的企业,是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台,将深度

  受益于我国航空动力的发展大周期。

   投资建议:

  ①2024年前三季度,营业收入保持稳定,归母净利润受期间费用增

  加影响出现波动,其中单季度环比明显下滑,公司存货规模达到历

  史最高或预示下游订单需求充足,公司未来经营业绩有望获得改

  善。

  ②旗下主机厂经营情况出现差异化发展,除南方经营业绩短期承压外

  其余三大主机厂均保持稳定发展,其中黎阳盈利能力显著提升,随

  着未来各在研发动机型号批产放量,公司业绩有望进一步提升。

  ③公司作为航空发动机龙头企业,同时也是国内唯一-能够研制涡喷、

  涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,将深度

  受益于国内航空发动机产业发展的黄金周期,在军、民航空市场需

  求的"双轨"驱动下,未来有望长期受益。

  我们预计公司20242026年的营业收入分别459.64亿元、533.53亿

  元和629.25亿元,归母净利润分别为10.70亿元、13.85亿元及17.95亿

  元,EPS分别为0.40元、0.52元、0.67元,我们维持买入评级,目标价

  60.00元,对应2024-2026年预测EPS的150倍、115倍、及90倍PE。

   风险提示:原材料波动导致毛利率下滑的风险;宏观环境波动导致市场

  需求下降等,产品交付不及预期等。