紫燕食品(603057):收入环比降速,盈利能力承压

事件:公司2024Q1-3实现收入26.87亿元,同比增长-4.60％;实现归母净利润3.49亿元,同比增长2.19％;实现扣非后归母净利润3.02亿元,同比增长2.93％。其中2024Q3实现收入10.23亿元,同比增长-4.61％;实现归母净利润1.51亿元,同比增长-6.78％;实现扣非后归母净利润1.39亿元,同比增长-8.18％。

   鲜货收入环比Q2降速,香辣休闲贡献增量。2024Q3公司鲜货类产品实现收入8.73亿元,同比下降4.37％,对比Q2下滑的3.15％扩大。鲜货产品中,夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入3.17、2.48、1.06、2.02亿元,同比分别增长-6.36％、-6.77％、20.55％、-8.42％。第三季度公司预包装产品、包材、加盟商管理收入分别为0.89、0.28、0.18亿元,同比分别增长-8.11％、-6.01％、10.39％。2024年前三季度公司鲜货类产品实现收入22.59亿元,同比下降5.67％,其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入8.04、6.45、2.29、5.81亿元,同比分别增长-8.83％、-8.49％、-10.08％、4.98％。前三季度包装产品、包材、加盟商管理收入分别为2.65、0.70、0.51亿元,同比分别增长-0.37％、0.59％、8.37％。分地区看,2024Q3华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入7.12、1.20、1.01、0.40、0.18、0.13、0.05亿元,同比分别增长-2.84％、-1.90％、-0.69％、-8.98％、-28.66％、-9.08％、-48.90％,新开拓海外市场收入为0.03亿元。前三季度华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入18.29、3.12、2.56、1.25、0.62、0.37、0.15亿元,同比分别增长-5.82％、-0.41％、1.88％、5.14％、-6. 37％、-7.83％、-39.25％,海外市场前三季度收入为0.04亿元。

   Q3毛利率同比微降,管理费用率上升。2024Q3公司毛利率同比下降0.63个pct至28.54％,前三季度毛利率同比提升2.03个pct至26.22％。第三季度公司销售、管理、研发费用率同比分别-0.41、+0.86、+0.20个pct至5.04％、4.77％、0.42％,前三季度销销售、管理、研发费用率同比分别-0.14、+0.75、+0.19个pct至5.06％、5.13％、0.41％,管理费用率上升主要系计提今年的股权激励费用。综合来看,2024Q3公司销售净利率同比下降0.19个pct至14.96％,前三季度净利率同比提升1.04个pct至13.10％。

   盈利预测:在当前需求疲软的大环境下,公司保持谨慎的净开店速度,同店的修复还需等待宏观环境与需求的回暖。考虑到公司面临同店压力,以及适当增加货折力度以增加收入,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年公司收入分别为34.36、36.65、39.18亿元(前值为35.71、38.67、42.19亿元),增速分别为-3％、7％、7％,归母净利润分别为3.59、4.00、4.41亿元(前值为3.80、4.31、4.81亿元),增速分别为8％、11％、10％,EPS分别为0.87、0.97、1.07元,对应PE为19.3倍、17.3倍、15.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济低迷导致需求不及预期风险;食品安全风险;主要原材料价格波动的风险;市场开拓不及预期的风险;研报信息更新不及时的风险。