周大生(002867):加盟出货阶段承压,品牌升级持续推进-2024年三季报点评

事件描述公司发布2024年三季报,前三季度,公司实现营收108.1亿元,同比下滑13.5％,实现归母净利润8.5亿元,同比下滑21.9％。单三季度,公司实现营收26.1亿元,同比下滑40.9％,实现归母净利润2.5亿元,同比下滑28.7％。

   事件评论单三季度收入降幅较大,主因加盟业务收入承压。2024Q1-3公司门店分别净增23、101、5家,总店数达到5235家,单三季度直营店净增6家,加盟店净关1家。三季度公司收入同比下滑41％,分品类来看,1-9月镶嵌类产品收入5.85亿元,同比下降22％,营业收入占比5％,素金类产品营业收入88.96亿元,同比下降15％,营业收入占比82％;

   单三季度镶嵌产品、素金产品收入分别同比下滑7％、48％。分业务来看,加盟、自营和电商业务收入分别同比-52％、-4％、+14％,反映出Q3金价屡创新高背景下,加盟商补货意愿较弱;同时,Q3应收账款为3.4亿元,远低于2021-2023年Q3均值17亿元,或说明三季度公司基于控制风险的考虑,适当减少货款授信,综合使得加盟黄金批发业务相对承压,从而对收入形成较大拖累,而公司在营运上深化目标计划管理,自营业务平稳,电商表现相对亮眼,形成一定的弥补。

   金价上行叠加品类结构变化,使得毛利率同比较大幅提升,毛利额降幅显著小于收入。三季度公司综合毛利率27.5％,同比提升9.7pct,环比提升4.5pct,单季度毛利率亮眼的主要原因或在于:黄金产品受益于Q3金价上行,预计存货有一定增值;同时,公司适时调整产品结构,1-9月电商渠道中较高毛利率的银饰等品类收入实现5.0亿,同比增长46％(2024H1增速40％),边际提速,延续较快增长。综合来看,三季度毛利额7.2亿元,同比下滑8.7％,显著小于收入降幅。

   品牌升级战略持续推进,费用投放整体有效。三季度公司销售/管理费用分别为2.9、0.2亿元,分别同比变动+34％、-1％,主因公司坚持品牌升级战略,强化广告宣传及市场营销力度,以及直营店适当扩张,使得薪酬/租赁/广告/电商费用均有一定增加,其中电商投入在收入端取得较好成效。此外,Q3"投资收益+公允价值变动"为-0.3亿,预计黄金套保稳健实施,总体看,Q3"毛利-营业税金-四费+投公损益"为3.3亿,同比下滑34％。

   投资建议:三季度行业需求阶段性偏弱,导致加盟商拓店和黄金批发出货均受到较大压制,但公司积极应对挑战,在丰富产品矩阵、电商渠道成长方面仍有亮点,品牌势能进一步提升。公司当前处于产品迭代驱动的品牌升级阶段,在头部品牌中处于相对低估值位置,中长期仍具备较优的成长性,预计2024-2026年EPS有望实现1.02、1.14、1.27元,维持"买入"评级。

   风险提示1、居民收入预期和支出意愿持续偏弱;

   2、金价涨幅扩大或波动加剧,或对短期需求带来持续影响。