上海家化(600315):业绩阶段承压,期待经营变革成效释放-2024年三季报点评

事件描述公司发布2024年三季报,2024年单三季度,公司实现营业收入11.56亿元,同比下降20.93％,实现归母净利润-0.75亿元,实现扣非归母净利润-1.15亿元。

   事件评论单三季度,因行业性增长放缓和公司层面战略调整,公司整体业绩较为承压。单三季度,公司营业收入同比下滑20.93％,收入拆分来看,单三季度个护品类(含六神、美加净等)实现收入5.32亿元、美妆品类(含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌)实现收入0.95亿元,创新品类(启初、家安、高夫等)实现收入1.51亿元、海外业务(汤美星)实现收入3.74亿元。单三季度毛利率为54.49％,同比收窄3.24个百分点,我们预计主要来自美妆品类销售占比的收窄,销售费用率为50.03％,同比提升6.83个百分点,管理费用率为11.4％,同比提升0.17个百分点,研发费用率为3.07％,同比提升0.57个百分点。整体而言,由于公司处于战略调整阶段,收入端较为承压,而由于部分费用刚性,导致费用率上升较快,本季度归母净利润出现亏损。

   公司确立了新的企业愿景,并进行组织、品牌和渠道策略的三重变革。组织架构上:对国内业务组织机构进行了进一步调整:调整个护事业部(含六神、美加净品牌)、美妆事业部(含玉泽、佰草集、典萃、双妹品牌)、新设创新事业部(含启初、家安、高夫等品牌),吸引破局人才加盟,扎实推进扁平化管理,进一步提升运行和决策效率;品牌策略上:分梯队梳理品牌发展的优先级并聚焦资源,第一梯队品牌:六神、玉泽,将努力打造成为细分行业中的领跑品牌,第二梯队品牌:佰草集、美加净,将力求打造规模赛道中的"质价比"品牌。渠道策略上:线上渠道将重点突破兴趣电商,发展新兴电商,稳固平台电商,重点打造以内容为中心的线上运营能力;线下渠道将结合市场环境尝试拓展零售渠道并提升效率。

   投资建议:我们认为,公司多品牌、多品类、多价格带布局的集团架构具备一定的稳定性,当前公司确立了新的企业愿景,持续深化事业部制改革,阶段性因业务调整导致利润承压,但考虑到品牌和渠道策略持续升级,后续改革效果有望逐步体现。预计2024-2026年公司EPS分别为0.33、0.53和0.67元,维持"买入"评级。

   风险提示1、战略执行未达预期;

   2、行业竞争加剧;

   3、人才流失的风险。