恒帅股份(300969):电机产品增量前景广阔,ADAS清洗加速渗透-24Q3业绩点评

事件描述

   公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收约7.04亿元,同比约+6.30％;归母净利润约1.64亿元,同比约+8.96％。

   核心观点

   微电机产品增量前景广阔,公司24Q3营收环比约+9.01％24Q3,营收约2.41亿元,同比约-8.69％,环比约+9.01％;归母净利润约0.48亿元,同比约-18.39％,环比约-5.83％。公司已针对四门两盖领域开发了较多的电机品种。公司已开发的电机品种目前还属于渗透期,相关电机的整体市场容量依旧在增长,同时还有很大的客户开拓空间。其次,汽车电动化和智能化趋势依旧持续,电机还存在较大的拓品空间。

   盈利能力有所承压,期间费用率同环比小幅提升

   24Q3毛利率33.94％,同比-3.34pct,环比-2.26pct;净利率19.85％,同比-2.36pct,环比-3.13pct。其中,24Q3期间费用率合计约10.79％,同比+0.18pct,环比+0.38pct。销售/管理/研发/财务费用率分别环比-1.02pct/-0.53pct/-0.30pct/+2.22pct。

   电机新项目量产,海外工厂投产,ADAS清洗系统有望加速渗透落地短期:公司与德国伦茨合作开发的滚筒电机产品预计于年内进入量产爬坡周期,有望应用于汽车、工业自动化、人形机器人等诸多场景中。

   美国工厂预计2024年部分定点项目可量产爬坡,泰国工厂设备调试顺利,逐步进入客户验厂周期,后续有望投产爬坡。

   长期:L3+级自动驾驶商业化应用加速落地,公司相关产品逐步加速产业化渗透,已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样。公司ADAS清洗产品已取得部分适配客户的定点,预计会有更多的增量车型进入定点环节。

   投资建议

   公司微电机增量应用场景持续拓展,高阶智驾相关产品产业化渗透加速,我们看好公司新产品及定点项目放量带来的业绩增量。考虑行业竞争及偶发性因素,并结合公司业绩,我们调整业绩预测,预计公司2024～2026年营收分别约10.4、11.8、13.5亿元,同比分别约+12.1％、+13.9％、+14.7％。归母净利润分别约2.2、2.6、3.0亿元,同比分别约+9.1％、+17.4％、+16.8％。截至2024年10月30日,股价对应2024～2026年PE分别为29.0、24.7、21.1倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   客户相对集中风险;汇率波动风险;原材料价格上涨;行业变革风险。