万华化学(600309):三季度业绩承压,新项目稳步推进-季报点评

事件:万华化学发布2024年三季报,实现营业收入1476.04亿元,同比增长11.35％;归属于上市公司股东净利润110.93亿元,同比下滑12.67％。按31.4亿股总股本计算,实现每股收益3.53元,每股经营现金流6.15元。

   其中第三季度实现营业收入505.37亿元,同比增长12.48％;归属于上市公司股东的净利润29.19亿元,同比下滑29.41％。

   核心聚氨酯业务仍保持销售规模增加,综合毛利率受产品价格拖累而下滑,期间检修等或阶段性影响盈利。公司三大业务板块前三季度营业收入均实现增长,且单季度均实现同、环比增长。公司实现综合毛利率15.38％,较去年同期下滑1.38个百分点;单季度毛利率13.4％,同环比分别下滑4.0、1.9个百分点。公司前三季度期间费用率5.6％,较去年增加约0.5个百分点;其中第三季度期间费用率5.8％,同环比分别增加0.1、0.4个百分点。

   从具体经营数据看,2024年前三季度,公司主营业务中聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现营收542、620、200亿元,较去年同期增加41.7、101.1、24.1亿元,yoy+8.3％、+19.5％、+13.7％;单季度营收分别为188、224、70亿元,同/环比分别增加8.5％、42.4％、10.9％/4.7％、6.4％、2.1％。其中公司核心聚氨酯业务前三季度销量410万吨,同比增加约14.2％;单季度实现141万吨同/环比增加13.7％、2.2％。石化业务前三季度产量同比增加20.4％;单季度产量同比增加15％、环比下降5.8％;单季度销量环比下降6.4％。精细化学品及新材料业务前三季度销量同比增长21.4％;单季度同/环比分别增加16.3％、4.2％。

   从价格上看,24年三季度聚合MDI价差环比有所扩大,而公司其他多数产品Q3走势偏弱;叠加三季度烟台基地、匈牙利基地装置停产检修或对公司生产和相关费用产生一定影响;共同导致Q3盈利水平下降。

   在建工程项目持续推进,贡献公司长期成长。上半年公司完成了福建MDI技改扩产,公司继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作,此外公司公布与ADNOC等合作特种聚烯烃项目,持续提升国际化水平。公司在建工程规模继续扩张,截至三季度末达到历史高位697亿元,在建工程/固定资产的比例为66％。

   盈利预测与估值:公司部分产品价格今年以来有所回落,结合产品价格趋势、未来产能投放节奏,预计公司2024～2026年归母净利润分别为149、194、235亿元(2024年前值为171、202、253亿元),维持"买入"的投资评级。

   风险提示:竞争加剧致产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、汇率波动风险