阿科力(603722):聚醚胺有望触底,COC静待放量-2024年三季报点评

公司近期发布2024年三季度报告2024年1-9月,公司实现营业收入3.65亿元,同比-32.09％,归母净利润-0.07亿元,毛利率8.77％,同比-6.01pct,期间费用率9.48％,同比-0.82pct。2024年Q3,公司实现营业收入1.22亿元,同比-0.69％,环比-49.45％,归母净利润-0.09亿元,毛利率4.56％,同比-8.85pct,期间费用率11.83％,同比-1.58pct。受海上风电装机不及预期及国内聚醚胺新增产能较多等因素影响,公司主要产品聚醚胺价格进入历史低位,经营业绩同比出现较大幅度下滑。

   海上风电装机进入快车道,聚醚胺业务有望触底。2024年1-9月,国内新增风电装机39.12GW,同比+16.85％,其中陆风/海风新增装机32.05GW/2.47GW,同比+14.35％、72.73％,随着十四五规划进入后期,海上风电装机有望进入快车道,公司聚醚胺产品主要用于风电叶片等领域,后续市场需求打开有望带动业绩回升。

   COC国产替代前景广阔,公司多年研发已具备产业化基础。环烯烃聚合物(COC/COP)作为性能优良的热塑性工程塑料,广泛应用于光学镜头、药品包装等领域,国内进口依赖度较高,日企占据全球主要市场份额。公司自2014年启动COC/COP研发,目前已突破环烯烃共聚物连续法聚合工艺技术、环烯烃共聚物提纯技术等关键技术,基本具备产业化条件。2024年上半年,公司已实现环烯烃单体量产及少量出货,同时建成千吨级环烯烃共聚物生产线,随着产能逐步释放及客户验证进度推进,COC/COP业务有望成为公司第二成长曲线。

   【投资建议】我们预计2024-2026年,公司有望实现营业收入4.89/7.58/11.84亿元,同比增长分别为-8.89％/55.05％/56.12％;对应归母净利润分别为0.09/0.57/1.21亿元,同比增长分别为-63.73％/561.57％/111.47％;对应EPS分别为0.09/0.60/1.27元,现价对应PE分别为556.54/84.12/39.78倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   【风险提示】

   下游风电行业新增装机不及预期;

   ?聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧;

   ?新产品客户验证不及预期;

   ?新增产能投放进度不及预期。