德赛西威(002920):发展复盘和行业空间视角解析德赛西威长期竞争力-深度研究

如何理解德赛的核心竞争力?

   发展历程视角:德赛完整把握SUV时期(2017年前)与电动化时期(2020年后)行业红利,从下游车企结构角度,公司分别抓住了2014-2017年的SUV红利和2022年后的新能源红利;从行业趋势角度,公司抓住了2017年前后汽车座舱大屏化及2022年后智能驾驶行业红利。

   管理层视角:德赛西威的管理层时刻保持先进性,一方面公司实控人跟随公司发展阶段调整,目前为无实控人状态更符合全球化战略,另一方面新一届管理层上任,新任管理层多为公司创始员工,公司通过员工持股平台、股权激励等方式绑定核心员工。

   产业链卡位视角:我们认为当前市场对汽车电子供应链悲观情绪有所夸大,我们复盘变速箱发展历程,发现行业发展初期主要为主机厂主导产业变革,而后会下放至供应链,我们认为汽车电子产业链也可能保持这样的发展方向,且E/E架构升级及软件定义趋势下汽车电子供应链能力边界进一步拓宽,对供应商要求进一步提高,德赛作为行业龙头最先受益。

   展望汽车电子境内/境外的市场空间:

   智能座舱(屏幕仪表+HUD+座舱域控):境内/境外市场空间有望从2024年的1191亿/1810亿提升到2027年的2000亿/2507亿元。

   智能驾驶域控制器:中低阶智能驾驶域控境内市场空间有望从2024年的218亿提升到2027年的253亿元,境外市场空间基本维持稳定;高阶智能驾驶域控境内/境外市场空间有望从2024年193/39亿元提升到2027年的442/301亿元。

   舱驾一体:预计2025年为放量元年,中长期市场空间触及百亿以上。盈利预测与投资评级:公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的,我们看好公司长期成长能力,我们维持公司2024～2026年营收预测为285/369/462亿元,同比分别+30％/+30％/+25％;基本维持2024～2026年归母净利润为22.9/30.8/39.6亿元,同比分别+48％/+34％/+29％,对应PE分别为33/24/19倍,维持"买入"评级。

   风险提示:全球AI技术创新低于预期;特斯拉FSD入华进展低于预期;国内L3智能化渗透率低于预期。