洛阳钼业(603993):开启新一轮铜产能扩张,进军全球一流矿企行列-深度报告

公司拥有世界级矿产资源和顶级金属贸易平台。公司在国内外拥有多个优质矿山,主要包括三大板块:非洲铜钴(TFM+KFM)、中国钼钨(三道庄+上房沟)、巴西铌磷,其中TFM是全球最大的铜钴矿之一,KFM是全球第一大钴矿、巴西铌矿是世界第二大铌矿,中国三道庄钼钨矿是世界最大的钼矿之一。另外,公司于2018年收购了全球第三大基本金属贸易商IXM100％的股权,形成"矿山+贸易"双轮驱动的业务发展模式。

   内生增长再上台阶,TFM+KFM两大世界级铜钴矿开启新一轮产能增长。1)TFM、KFM现有合计60万吨铜产能,2024年全面进入高产状态:TFM混合矿项目20万吨铜+1.7万吨钴产能于2023年10月全面建成投产,2024年3月实现达产,目前TFM已具备45万吨铜+3.7万吨钴产能。KFM原设计产能9万吨铜+3万吨钴,自2023年投产以来持续高产,现具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力。2)到2028年两大矿山产能合计将扩至80～100万吨,对应2024-2028年铜产能CAGR达7.5％～13.6％。公司目前正在加快推进TFM西区Pumpi矿和KFM深部硫化矿的勘探和开发工作。3)前瞻布局水电资源,确保放量无虞。刚果金供电紧张严重制约了矿山和冶炼厂的生产,公司前瞻布局电力供应,已与刚果金卢阿拉巴电力公司签订NziloII水电站(发电能力200MW)合作协议,为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力供应保障。

   外延并购能力出众,兼顾效率和效益。1)前瞻抄底,逆周期并购优质资产。抓住铜钴价格底部并购TFM和KFM两大优质资产。2)高效变现,资源变现兼顾时间效率和资金利用效率。TFM10K项目开发历时约一年半,TFM混合矿项目与KFM一期项目开发历时约两年,时间效率和单位资本开支强度均远优于行业水平。3)适时离场,出售NPM和东戈壁钼矿取得丰厚投资收益,并有利于公司聚焦战略重点。

   盈利预测与投资建议:预计公司2024～2026年归母净利123.87、140.69、143.70亿元,对应PE分别为13.4、11.8、11.5倍。考虑到未来铜价中枢或持续抬升,公司量增逻辑优异,未来有望充分受益于铜等金属产品量价齐升,维持"增持"评级。

   风险提示:销售价格不及预期、产销量不及预期、估值模型不及预期等。