盛科通信(688702):毛利率延续优异表现,期待新品放量-公司研究报告

毛利率延续同比优异表现。公司前三季度营收8.08亿元,同比-7.95％,其中24Q3单季度营收2.75亿元,同比+17.69％、环比-0.94％;前三季度毛利率38.95％,同比+4.69pct,24Q3单季度毛利率41.82％,同比-0.17pct、环比+4.79pct。

   研发团队扩充,加大高端芯片投入。公司持续保持产品的研发投入,扩充研发团队,持续加大高端领域芯片研发投入,同时将成熟交换芯片进行裂变和演进,因此费用率有所增长。24Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为4.00％、5.33％、1.44％、38.53％,分别同比+0.46pct、-0.03pct、-2.86pct、+4.05pct。

   由于费用的持续投入,公司前三季度归母净利润-0.76亿元,去年同期0.43亿元;24Q3单季度归母净利润-0.19亿元,去年同期0.08亿元。

   高端旗舰芯片24年将小批量交付。公司面向大规模数据中心和云服务的高端旗舰芯片产品已于2023年给客户送样测试,预计2024年实现小批量交付,该产品支持最大端口速率800G。同时,高端交换芯片作为网络产品的核心组成部分,相关的国产化进程一直在持续稳步推进中,我们认为公司在国产芯片中有领先的先发优势,有望通过高端芯片进一步突破高速场景,受益于智算时代对网络的需求增长而不断扩大份额,收入迈入新增长阶段。

   盈利预测与投资建议。我们预计盛科通信2024-2026年收入分别为11.37亿元、15.76亿元、20.44亿元,归母净利润为-1.04亿元、0.10亿元、1.18亿元。

   由于公司尚未盈利,参考可比公司估值,给予2025年PS25倍,对应合理市值394亿元,对应目标价96.10元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。高端产品研发进度不及预期,国际芯片代工稳定性不及预期,云厂商及运营商资本开支不及预期。