众辰科技(603275):变频器优质企业,看好长期成长性-深度研究

变频器领先企业,深耕行业近二十载。成立于2006年,公司专注于电气传动、工业自动化产品,目前主要产品覆盖变频驱动器、伺服驱动系统和电动新能源汽车驱动器。基于变频和伺服产品的技术积累,公司近年来推出了注塑机控制系统、高性能总线型伺服驱动器、中高压变频器、AWS系列风电变桨驱动器、注塑机可编程显控一体控制器、可编辑组态人机界面等产品,并预计于2024年完成PLC产品的研发。

   变频市场广阔,公司市场地位稳固。公司变频器可实现对空压机、塑料机械、水泵、风机、起重设备、矿井提升机、皮带机、数控机床等负载的软启动、智能控制和调速节能,从而有效提高工业企业的能源利用效率、实现工艺控制及自动化水平。公司自成立以来就坚持"成本领先"的经营战略,能实现较为领先的毛利率,从公司近几年的下游领域占比来看,空压机行业在通用变频器业务中的占比一直维持在70％以上。因此我们认为,正是依靠对特定下游行业的深耕,公司能发挥产线的最大效率,从而提高相关产品盈利水平。

   伺服加速发展,国产替代持续加速。我国伺服行业在近几年经历较大的波动。受益于新能源及半导体行业的爆发性增长,叠加传统行业周期向上,行业在2019-2021年迎来高速增长,市场规模从139亿元增长至阶段性高点的233亿元。在行业下行周期,国产厂商逆势扩张,加速国产替代。汇川作为国内伺服厂商龙头,国内市占率从2019年的6％提升至2023年的28％,已经稳坐国内通用伺服的龙头地位。而除了汇川外,禾川/信捷/雷赛/伟创/众辰在2023年伺服业务收入规模均实现大幅增长。

   工业自动化逐步回暖,细分行业呈现结构性机会。对于2024-2025年,我们认为,先进制造业方面,新能源行业可能由于基数高的原因而面临增速下降的表现,而3C行业则或源于苹果未来两年出现重大创新出现显著修复;传统行业方面,比如纺织、机床、矿山等则由于海外需求持续强劲而出现明显复苏。因此总体来看,OEM市场复苏存在不确定性,项目型市场将稳步增长。

   盈利预测:公司作为国内工控的优秀企业,未来有望开拓更多的下游领域,进一步提高市场地位。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.15/2.45/2.81亿元,对应PE为24/21/18倍。给予公司2025年估值为25倍,对应目标价41.1元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。