新大陆(000997):低PE高增长的出海与提价-深度研究

本篇预期差:收单与商户服务的提价与出海、硬件海外营销本地化带来公司收入高增预期。

   新大陆主营业务包括商户运营及增值服务(线下收单+商户服务,2024H1收入占比46％)、电子支付产品及信息识读产品(硬件终端,2024H1收入占比42％)、行业应用与软件开发服务(2024H1收入占比12％)。

   预期差一:收单行业迎来拐点,从"内卷"到"提价"。2023年,收单行业迎来拐点,行业由于监管的加强结束价格战,费率开始止跌回升。

   价:预计收单仍有提价空间。1)行业监管趋严,收单牌照不断减少,当前有"支付交易处理I类"牌照的公司仅50家(收单范围全国29家),2022年尚有61家。2)当前国内费率低位,中外对比,海外收单费率在2.5％以上,国内仅0.6％(刷卡)、0.38％(扫码)。

   3)公司2023年收购杉昊智能大力投入商户服务,差异化服务支撑单商户价值量上行。

   量:流水结构双重优化。1)商户结构:公司重视与银行、大型KA客户合作,2023年月流水大于50万以上商户同比提升超16％,2024H1进一步提升;2)支付方式:扫码支付净费率高于刷卡支付。扫码支付占比近5年均处于上升态势,2024H1笔数、金额同比增长2.6、4.6个百分点。

   预期差二:硬件出海,竞争力强、市场广阔。2022年新大陆POS机具出货量全球第一。

   公司当前实行本土化、实体化营销策略,重点布局拉美、东南亚、欧洲。拉美地区,公司在巴西已经实现了较好增长。巴西以外,墨西哥、阿根廷人均终端量仅为巴西约1/8,渗透空间大。东南亚、欧洲未来五年市场规模CAGR分别可达16％、13％,随着公司团队组建完毕预计将复刻拉美地区高速增长。

   主业聚焦,高毛利率业务占比提升。公司2016年收购国通星驿,从传统支付硬件终端切入线下收单+商户运营。新业务粘性高、毛利率高、潜在市场空间大,传统电子支付产品及信息识读产品爆发力强、海外毛利率高、潜在市场空间较大,其收入占比之和不断提升。

   公司收入受消费影响较大,复苏期弹性强。公司商户结构中70％以上(零售类商户约50％,餐娱类商户约20％)属于社会消费品零售总额统计范畴,与该指标相关性较强。

   2025年16xPE,首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计2024-2026年新大陆实现收入84.56、96.28、108.06亿元,实现归母净利润11.03、13.75、16.92亿元,对应2024-2026年PE仅为19X/16X/13X。采用PE估值法,参照可比公司估值,给予2024年28xPE,目标市值309亿元。

   风险提示:宏观经济恢复速度不及预期,消费复苏缓慢;商户增值服务推行不及预期;海外布局受地缘政治影响。