百济神州(688235):三季度产品收入持续高增长,经营活动现金净流入转正

事件:公司发布2024年三季报,前三季度,公司实现营业总收入191.36亿(+48.63％),实现归母净亏损36.87亿元,去年同期归母净亏损为38.78亿元。扣除股份支付费用、折旧及摊销费用等非现金项目影响后,前三季度经调整的营业亏损为0.52亿元,去年同期为34.89亿元。2024年第三季度,公司经调整营业利润达6.44亿元,去年同期为-1.47亿元。得益于收入的高速增长和经营效率的持续提升,亏损逐季度持续收窄,业绩符合预期。

   单三季度产品收入同比持续高增长,经营活动现金净流入转正。根据公司公告,2024年前三年度,产品收入为189.86亿元(同比+72.9％),第三季度,产品收入为70.79亿元,上年同期为42.87亿元,单三季度产品收入持续高增长,得益于泽布替尼、PD-1单抗以及安进授权产品的销售增长,分产品来看,2024年第三季度,泽布替尼全球销售额总计49.14亿元(同比+91.1％),其中,美国销售额总计35.84亿元(同比+85.0％),欧洲销售额总计6.93亿元(同比+212.7％),中国销售额总计4.85亿元,同比增长41.1％。

   2024年第三季度,PD-1单抗的销售额总计11.69亿元(同比+11.7％),未来公司也将持续推进PD-1单抗在海外市场的商业化进程,值得期待。单三季度公司经营活动现金净流入转正达到12.61亿元,一方面得益于收入的高速增长,另外得益于公司持续践行降本增效的经营策略。

   大力推进新一代自主研发管线产品的全球临床布局和进展。根据公司公告,在血液肿瘤领域,继续推进BCL2抑制剂的临床试验,公司预计将于2025年第一季度完成联合泽布替尼用于一线治疗CLL患者的全球三期临床试验以及用于治疗WM患者的全球二期临床试验入组。BGB-16673(BTKCDAC)获美国FDA快速通道认定,用于治疗R/RCLL/SLL患者。公司预计将于2025年上半年启动BGB-16673用于治疗R/RCLL患者的三期临床试验。在实体瘤领域,三季度有4个新分子实体进入临床开发阶段(今年迄今共有8个),全年有望实现超过10个新分子实体进入临床的目标。在炎症和免疫治疗领域,公司在自有CDAC平台上研发的第二款靶向降解剂BGB-43035(IRAK4CDAC)已启动临床开发。

   维持"买入"评级。商业化品种高增长,血液瘤实体瘤管线梯队不断丰富,维持2024-2026年盈利预测不变,预计2024-2026年归母净利润分别为-40.78亿、11.78亿和38.93亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:研发失败或进度延期风险、产品销售不及预期、持续亏损风险