中航沈飞(600760):我国歼击机摇篮,新机型接力打开发展空间-深度研究

公司是中国歼击机的摇篮,业绩稳健增长。中航沈飞是以航空防务装备制造为核心主业,集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业。公司产品见证了我国歼击机从一代机向四代机的发展。2019-2023年公司营收从237.6亿元增长至462.5亿元,CAGR达18.12％;归母净利润从8.78亿元增长至30.07亿元,CAGR达36.06％。

   国内和军贸军机市场均有广阔市场空间。1)国内市场:国防预算稳健增长,2024年中央国防预算增至16655.40亿元,同比增长7.2％。根据《Worldairforces2024》,截至2023年末,我国军用飞机数量为3304架,位列全球第三,以J-20为代表的四代战机占比仅2％,我国军机在数量及代际结构上仍存在较大增长空间,航空装备保持高景气度。2)军贸市场:从当前国际环境来看,地区紧张局势不断升温,尤其是俄乌战争之后各国加大军费支出、加强军备建设,从而促进全球军贸行业增长。其中,军机是军贸出口需求最大的装备。

   成熟机型持续列装,新机型歼-35接力打开发展空间。1)公司目前主力军机型号为歼-15和歼-16。歼-15是我国唯一重型舰载机,随着国产航母入列有望迎来装备高峰。歼-16是三代半双发多用途战斗机,对上对下均可兼容并蓄,预计订单量维持稳定增长。2)歼-35A在第十五届珠海航展上首次公开亮相。歼-35A是中航沈飞研制的新一代中型隐身多用途战斗机,此次亮相意味着中国空军将同时拥有两款隐形战斗机--歼-20和歼-35A。此外,歼-35系列一机多型有望同时覆盖空军、海军和军贸需求。公司是我国歼击机摇篮,战机型号持续更迭助力公司持续增长。

   募投扩产支撑业绩增长,股权激励助力长远发展。1)公司2023年12月发布定增预案,拟募集资金不超过42亿元,用于沈飞公司局部搬迁建设项目、复合材料生产线能力建设项目等6个项目。2)公司2018年起实施10年股权激励计划,2023年4月发布第二期股权激励,有助于充分调动积极性,助力公司长远发展。

   投资建议:考虑24年合同签订进度延后,我们略微下调24年盈利预测;考虑歼-35系列入列,增厚公司后续业绩,我们上调25-26年盈利预测:预计公司2024-2026年营收为522.89/673.67/850.80亿元,归母净利润为35.71/47.78/62.66亿元,对应EPS为1.30/1.73/2.27元,对应PE为42.60/31.84/24.28X,维持"买入"评级。

   风险提示:产品定价风险,宏观政策风险,技术创新风险,业绩与估值判断不及预期。