富特科技(301607):优质客户放量在即,出海空间广阔-公司研究报告

公司主营新能源车载高压电源系统,功率密度等技术指标行业领先。公司主业包括车载高压电源系统,以及液冷超充桩电源模块等非车载高压电源系统。

   车载高压电源系统以三合一及二合一产品为主,为公司收入的主要来源。根据公司招股说明书,公司2023年二合一、三合一系统销售收入分别为4.7亿元、13.0亿元,同比分别-12.8％、+34.1％;毛利率分别为24.4％、25.3％,同比均有所提升。公司产品在转换效率、功率密度、可靠性和集成化水平等关键技术指标方面行业领先,车载高压电源系统的功率密度可达3.2kW/L。

   客户结构调整期,公司前三季度业绩有所承压。2024Q3公司总营收5.2亿元,同比-0.2％;前三季度累计营收11.8亿元,同比-15.3％。2024Q3归母净利润为0.2亿元,同比-35.4％;前三季度累计归母净利润为0.8亿元,同比-13.6％。公司2024年前三季度业绩有所承压,我们判断主要因客户结构调整,现有大客户广汽集团、易捷特等客户终端需求量同比下降所致:2023年广汽、易捷特为公司的第一、三大客户,营收分别占56.2％、9.6％。

   优质客户放量在即,出海空间广阔。公司优质客户不断导入,2023年小鹏进入公司前五大客户,公司主要向小鹏汽车销售二合一系统产品。2024Q1,公司实现对小米汽车配套项目量产,根据小米汽车公众号,预计小米SU7将于11月提前完成10万台全年交付目标。公司也取得了比亚迪、乐道、零跑等部分车型定点,部分项目已于2024下半年实现量产。出海方面,公司与雷诺已实现项目量产,同时与Stellantis、某欧洲主流豪华品牌等客户已有项目定点。我们判断国内优质客户正处于产品放量期,同时欧洲面临2025碳排放考核年,海外电车增速预计将明显提升。国内+海外有望2025年起逐步放量,带动公司营收利润快速增长。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.0/1.4/1.8亿元,对应EPS分别为0.87/1.28/1.62元。我们认为国内电车强需求驱动叠加欧洲碳排考核临近,电车整体保持较快增速,同时公司国内外优质客户正处于产品放量期,销量增长有望带动公司规模快速提升。参考可比公司,给予公司2025年35-40倍PE,对应合理价值区间44.92-51.34元,首次覆盖,给予公司"优于大市"评级。

   风险提示:电车补贴下滑,欧洲碳排放考核放缓,价格竞争加剧。