杭氧股份(002430):短期承压;期待下游修复带来盈利拐点-公司季报点评

事件:公司披露24年三季报。公司2024Q1-Q3营业收入为103.53亿元,同比+5.85％,归母净利润为6.75亿元,同比-20.68％,扣非归母净利润6.26亿元,同比-22.18％。其中,2024Q3单季度营业收入为36.25亿元,同比+8.66％,归母净利润为2.38亿元,同比-26.99％,扣非归母净利润为2.19亿元,同比-27.27％。

   盈利能力短期承压,整体费用管控良好。

   1)盈利能力:公司2024Q1-Q3毛利率、净利率为20.41％/7.12％,同比变动-3.86pct/-2.06pct;其中,2024Q3单季度毛利率/净利率分别为19.85％/7.21％,同比-4.54pct/-2.84pct。

   2)费用率:公司2024Q1-Q3期间费用率为11.14％,同比-0.90pct,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为1.33％/5.69％/0.83％/3.29％,同比+0.02pct/-1.15pct/+0.21pct/+0.02pct;2024Q3期间费用率10.60％,同比-2.56pct,其中,销售/管理/财务/研发费用率为1.30％/4.90％/1.29％/3.12％,同比-0.16pct/-2.80pct/+0.69pct/-0.29pct。

   合同负债稳健增长印证在手订单较好,经营活动现金净流量整体良好。截至2024年9月30日,公司合同负债为32.09亿元,同比+1.22％;2024Q1-Q3公司经营活动现金净流量为8.11亿元,同比+31.08％;2024Q3经营活动现金净流量为1.97亿元,同比-53.81％。

   公司业绩短期承压,我们认为与工业需求整体偏弱。液态气价格环比开始提升,期待财政政策逆周期加码下需求持续修复。

   1)整体工业需求较弱:根据国家统计局,2024年1-9月,全国规模以上工业企业的利润总额同比下降3.5％。

   2)液态气价格开始呈现环比提升:根据卓创数据,1)气体价格:截至10月31日,液氧均价406元/吨,环比涨2.01％,同比降0.49％;液氮均价452元/吨,环比涨0.2％,同比降6.8％;液氩均价716元/吨,环比涨4.07％,同比降42.44％。2)开工负荷率:10月30日,中国工业气体周度开工负荷率平均值67.41％,环比+0.54pct。

   3)加大财政货币政策逆周期调节力度:根据新华网,中共中央政治局9月26日召开会议,强调要加大财政货币政策逆周期调节力度。

   Table_Summary]公司2024-2026年股东回报规划。根据公司《未来三年股东回报规划(2024年-2026年)》,差异化的现金分红政策:(1)公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80％;(2)公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40％;(3)公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20％;(4)公司发展阶段不易区分但有重大资金支出安排的,可以按照前项规定处理。

   盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为10.10/12.58/15.90亿元(24-25年原预测为15.55/19.24亿元),同比-17.0％/+24.6％/+26.5％,EPS分别为1.03/1.28/1.62元/股(24-25年原预测为1.58/1.95元/股)。可比公司2024年预测PE估值平均值为29倍,我们给予公司2024年30倍PE估值,目标价30.78元/股(预计2024年公司EPS为1.03元)(原目标价为43.50元/股,2023年35倍PE,-29％),"优于大市"评级。

   风险提示。设备订单执行进度低于预期;气体价格大幅度下跌;工业经济恢复程度低于预期;气体市场竞争加剧。