工业富联(601138):需求旺盛、网络设备加速放量,毛利率环比改善推动盈利高增-公司季报点评

事件:公司前三季度营收4363.73亿元,同比+32.71％,归母净利润151.41亿元,同比+12.28％,扣非后归母净利润147.34亿元,同比+8.87％。毛利率6.82％,同比-1.13pct,净利率3.47％,同比-0.63pct。

   公司24Q3营收1702.82亿元,同比+39.53％、环比+15.52％,归母净利润64.02亿元,同比+1.24％、环比+40.57％,扣非后归母净利润62.00亿元,同比+3.40％、环比+45.51％。毛利率6.97％,同比-2.32pct、环比+0.96pct,净利率3.76％,同比-1.42pct、环比+0.67pct。

   AI服务器维持高增。受益于生成式人工智能等应用对云基础设施需求增加,下游AI服务器需求增长强劲。前三季度,公司云计算业务营收同比+71％,进一步提速增长。其中,AI服务器营收同比+228％,维持高增,占服务器比例达到45％(24Q3比重为48％,逐季增长)。通用服务器出货亦持续回温,营收同比+22％,Q3同样加速增长。云服务商营收同比+76％,占比46％。

   高速网络设备Q3环比大幅增长,进入加速放量期。24Q3公司数据中心400/800G高速交换机营收同比+128％,环比+27％,因此推动前三季度该产品收入同比增幅扩大至近60％。SmartNIC/DPU等板卡也明显起量,前三季度营业收入同比+200％。

   北美云厂商资本开支指引乐观,继续加大AI投入。24Q3北美云厂商资本开支继续高速增长,亚马逊、微软、谷歌、META资本开支同比增速分别为88％、50％、62％、41％。同时,对于未来资本开支预期,亚马逊预计FY2024为750亿,FY2025将继续增长;微软预计FY2025将环比增加;谷歌也预计FY2025水平将高于FY2024;META上调FY2024预期下限的370亿至380亿,预计FY2025年规模将大幅增长。

   收入规模扩大,费用率持续降低。公司24Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为0.17％、0.63％、0.55％、1.33％,分别同比-0.06pct、-0.34pct、+0.43pct、-1.04pct。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为6107亿元、7895亿元、9277亿元(24-25年原预测为6369.08亿元和7042.02亿元),归母净利润234亿元、312亿元、366亿元(24-25年原预测为264.67亿元和287.28亿元)。参考可比公司估值,给予公司2024年PE为25倍,对应目标价29.39元(-3％,23年25xPE),维持"优于大市"评级。

   风险提示。市场竞争加剧;AI业务发展不及预期;工业互联网业务拓展不及预期。