白云山(600332):24Q3业绩符合预期,利润承压,费用效率改善

事件:公司发布2024年三季度报告,24Q1-3公司实现营收590.6亿元,同比+1.5％;实现归母净利润31.6亿元,同比-16.7％;实现扣非净利润28.6亿元,同比-17.0％。其中,24Q3公司实现营收180.2亿元,同比-1.1％;实现归母净利润6.1亿元,同比-37.8％;实现扣非归母净利润5.1亿元,同比-38.7％。

   业绩基本符合预期,营收同比略有下滑。三季度营收同比增速基本延续二季度情形,预计主要受医药行业政策、市场竞争、雨水天气等因素影响,经营承压。新品方面,刺柠吉正在开展全面的铺货工作,荔小吉系列处于样本市场打造阶段,新品对公司整体营业收入贡献不大,未来公司将继续积极进行多品种战略。资源整合方面,目前公司已开展对品牌管理、广告、采购、销售等多个方面的资源整合,如建立了集采平台、专门的品牌公司、销售公司等,后续将结合各下属企业品牌及产品特点根据实际情况逐步推进。

   毛利率承压,费用效率改善。24Q3毛利率同比下滑3.6pct,预计主要受业务结构、规模效应减弱等因素影响,费用端控制较好,销售费用率、管理费用率分别同比改善1.8pct、0.1pct,叠加其他收益同比减少约8千万,投资净收益同比减少约5千万,公允价值变动损益同比增加约5千万,综合影响下净利率同比下滑2.1pct。

   投资建议:公司推动大品牌战略,四大业务板块形成较完整的产业链,品牌价值由医药向大健康产品辐射。大南药、大健康板块作为公司利润重要来源一聚一扩有望强化竞争优势,广州医药拟挂牌新三板有利于拓宽融资渠道。同时公司发布半年度利润分配方案,提升股东回报。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.8、39.7、43.2亿元,EPS分别为2.3、2.4、2.7元,当前股价对应2024-2026年PE分别为13、12、11倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业监管政策变化、行业竞争加剧、管理层变动风险、产品销售不及预期、原材料价格波动、分红率提升不及预期。