川仪股份(603100):工业自动化仪表的"中国艾默生"-深度研究

国内工业自动化仪表龙头,稳健经营凸显韧性川仪股份是全国三大仪器仪表基地之一,国内综合型工业自动化仪表龙头。2017-2023年公司营收从31.3亿元增长至74.1亿元,CAGR约15％;归母净利润从1.6亿元增长至7.4亿元,CAGR约29％。2024年公司在内外部需求减弱＆下游资本开支增速放缓背景下,业绩依旧保持韧性,2024Q1-Q3公司营收约56.2亿元,同比+3％,归母净利润约5.6亿元,同比+4％。

   石化行业资本开支有望上行,驱动千亿仪表市场公司下游应用主要为化工(石油石化+基础化工)、冶金、电力等流程工业领域,我们认为后续行业需求驱动主要为(1)石油石化:"两桶油"有能力且有意愿进行资本开支,2024年资本开支预算约3900亿元,同比-7％,增速虽有下降但收缩意愿不强,"以旧换新"＆"降碳行动"下,有望进行规模性设备更新替换。(2)基础化工:"稳经济政策"有望改善地产＆消费等终端需求,顺周期行业景气度有望提升。我们预计2024年中国工业自动化市场约3500亿元,其中流程工业市场约1700亿元,自动化仪表(控制阀+仪器仪表)市场约850亿元。

   成功替换二线外资,强势冲击一线艾默生国内工业自动化仪表市场近千亿,但价值最高的高端市场长期被外资品牌占据,目前川仪已经完成对二线外资的替代,正冲击一线外资艾默生。(1)控制阀排名第2:约450亿元市场,艾默生市占率约18％,川仪约6.5％。(2)压力变送器排名第3:约60亿元市场,横河+艾默生市占率超50％,川仪约7％。(3)流量计排名第4:约110亿元市场,艾默生市占率约7％,川仪约5％。(4)温度计排名第1:约60亿元市场,川仪市占率约8％,超过艾默生。

   多条护城河加持,有望成为"中国艾默生"川仪是内资中的艾默生:(1)产品全＆技术好:国内同行规模最大、产品门类最全(10大类)、系统集成能力最强,部分核心产品技术性能对标国际龙头。(2)"2+3"直销体系:打造区域销售+产品销售两级互补机制,建立"销售+技术支持+服务"的"营销铁三角"。(3)资质好＆产能够:客户以大型央国企+民营龙头为主,是2021年行业中唯一进入中石化控制阀+执行机构供应商名单的企业;"数智川仪"成功提产70％-189％,且拟定增募资6.6亿元扩充产能。

   高护城河且盈利稳定增长,给予"买入"评级我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为77.5/85.1/97.4亿元,分别同比增长约5％/10％/14％;归母净利润分别为7.7/8.8/10.3亿元,分别同比增长4％/14％/18％;EPS分别为1.5/1.7/2.0元/股,2024-2026年CAGR为16％。鉴于公司是国内综合型工业自动化仪表龙头叠加多条护城河加持,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期;市场竞争加剧;产能建设不及预期。