星源材质(300568):经营性盈利能力环比稳定-公司研究报告

Q3经营性利润环比稳定,归母利润受补贴减少影响。2024Q3公司实现营业收入9.52亿元,同比增长11.45％,环比增长1.37％;实现归母净利润1.07亿元,同比下降62.84％,环比下降20.62％,我们认为环比下滑因Q3补贴减少;实现扣非归母利润0.9亿,同比下降-66.82％,环比增长11.99％;毛利率27.96％,同比下降19.94pct,环比下降0.17pct。

   加速创新迭代,产线持续升级。公司是中国第一家同时拥有干、湿制备技术的企业,生产效率在行业内处于领军地位。干法方面,公司干法设备已迭代至第六代产线,相比初代干法产线效率提升10倍左右,同时已基本实现干法设备的国产化;湿法方面,公司于2023年8月发布第五代超级湿法线,设备宽幅超8米,单线产能可达2.5亿平方米,相较于第四代湿法产线提升超2倍。

   稳步推进国内外生产基地建设,产能快速扩张。目前公司南通基地已全面投产;佛山基地于9月6日成功举行点火仪式,预计将迎来全面投产。同时,公司不断拓展海外产能布局,积极推进欧洲"瑞典湿法隔膜及涂覆项目"的建设,并于2023年在马来西亚槟城州选址,投资建设锂电池隔膜生产基地。

   不断加大研发投入,新技术多点开花。1)固态电池方面,公司研发团队开发的氧化物、聚合物固态电解质膜已经具备量产化制备的条件,具有优秀的电化学性能,在客户的半固态电池评测中低温性能、电池循环稳定性、安全性能表现优异,处于行业领先,产品已经进入多家客户认证或测试阶段,并小批量供货给多家知名头部客户;2)涂覆隔膜方面,公司的芳纶涂覆隔膜具有耐高温、高强度和快浸润的特点,最高破膜温度超400℃,能够有效延缓热蔓延,为锂电池安全提供关键性、基础性的支撑、保障和服务。目前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程,随着芳纶涂覆隔膜优势的不断凸显和新产能的投产,有望创造新的利润增长点。

   盈利预测与评级:我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.01、4.82、6.09亿元,同比-30.5％、+20.2％、+26.4％。公司为全球锂电隔膜龙头,参考可比公司给予公司2024年40-42倍PE估值,对应合理价值区间12.00-12.60元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险;产业政策变化的风险。