中国海油(600938):油气净产量同比增高,现金流持续健康,高成长性值得期待-2024第三季度报点评

事件1:2024年10月28日,公司发布2024年第三季度报告。2024前3季度公司实现营业总收入3260.24亿元,同比+6.3％,实现归母净利润1166.59亿元,同比+19.5％。2024Q3单季,公司实现营业总收入992.54亿元,同比-13.5％,环比-13.9％;实现归母净利润369.28亿元,同比+9.0％,环比-7.7％。

   事件2:10月17日,公司宣布新签4个巴西海上勘探区块石油合同,其中拥有桑托斯盆地S-M-1813区块100％的作业者权益,分别拥有佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/97三个区块20％的非作业者权益,进一步拓展了海外勘探潜力。

   油气销售同比大幅增长,油气净产量持续增加。2024年前三季度,公司实现油气销售收入约人民币2,714.3亿元,同比增长13.9％;油气净产量达542.1百万桶油当量,同比上升8.5％。第三季度,公司实现净产量179.6百万桶油当量,同比上升7.0％。从区域看:2024年前三季度中国油气净产量达369.2百万桶油当量,同比上升6.8％,主要得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献;海外油气净产量172.9百万桶油当量,同比上升12.2％,主要得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长。从品类看:2024年前三季度公司石油液体和天然气产量占比分别为78.4％和21.6％。石油液体产量同比增长8.4％,主要得益于渤中19-6及圭亚那Payara项目投产;天然气产量同比增长9.0％,主要原因是番禺34-1及陆上天然气产量贡献。

   2024年前三季度,巩固成本竞争优势,在国际油价冲高回落下,净利润同比大幅提升。2024年前三季度桶油主要成本为28.14美元,同比基本持平。国际油价冲高回落,布伦特原油期货均价为81.88美元/桶,同比微跌0.30％。归属于母公司股东的净利润达人民币1,166.6亿元,同比上升19.5％。

   现金流稳定,保持持续健康。公司前三季度经营性现金流净额同比增加14.9％至1827.7亿元;再叠加购买定期存款导致现金流出增加等综合影响,投资活动现金流量净流出额1183.2亿元,同比增加120.0％;同时由于本期偿还债券同比增加,融资活动产生的现金流量净流出额为人民币641.6亿元,同比增加14.8％。受以上综合影响,公司前三季度现金及现金等价物净减少0.74亿至1333.7亿元,现金流持续健康。公司坚持审慎的财务政策,截至24年9月底的资产负债率为33.24％,同比下降3.56pct。

   公司增加资本开支,新签4个巴西海上勘探区块石油合同,持续推进"增储上产",看好公司长期高成长性。

   2024年前三季度,公司积极响应"增储上产",在建项目及调整井工作量同比有所增加,资本支出约人民币953.4亿元,同比增长6.6％。第三季度,公司共获得2个新发现并成功评价5个含油气构造。

   10月17日,公司宣布新签4个巴西海上勘探区块石油合同,总面积约2600平方公里。其中拥有桑托斯盆地S-M-1813(该盆地此前已获得Libra和Buzios)区块100％的作业者权益,分别拥有佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/97三个区块20％的非作业者权益,其他由巴西国家石油公司拥有50％的作业者权益、壳牌拥有30％的非作业者权益。

   公司在产巴西油气项目效益明显:①Mero油田:权益比重10％,已投产2期项目,到2025年预计将有4期项目运行,Mero1-2高峰日产量为36万桶油当量,预计2028年高峰日产量将达60万桶油当量,年化权益量相当于2023年净产量的3.2％;②Buzios油田:权益比重7.34％,已投产5期项目,到2027年预计将有11期项目运行,Buzios1～5期项目高峰日产量为87万桶油当量,预计2029年高峰日产量达150万桶油当量,年化权益量相当于2023年净产量的5.8％。因此我们预计巴西新项目潜力可期,海外勘探潜力得到进一步的提高。

   展望2024年,全球经济有望保持弱增长,中国经济长期向好的基本趋势不变,公司将坚持油气增储上产,前三季度有多个新项目顺利投产,主要包括中国的渤中19-2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目以及海外的巴西Mero3项目等,高成长性值得期待。

   公司持续维持高股息,股东投资回报率高。2023年中国海油、中国海洋石油分红率分别为43.50％、43.50％。假设2024年-2026年分红率分别维持不变,若按照该股利分配率乘以2024-2026年盈利计算未来3年股息率,则中国海油、中国海洋石油2024-2026年预计平均股息率分别为4.34％和6.50％,未来随着盈利的逐步扩大,股息率仍将继续提升,且股息率在高股息板块中亦处于较高位置。

   公司盈利预测及投资评级:我们看好油价中枢稳健下的未来公司储产空间高,成本管控能力强,具有业绩稳定性。我们预测,公司2024-2026年营业收入为4349.88/4612.20/4876.00亿元,归母净利润分别为1459.4/1550.39/1679.29亿元,对应EPS分别为3.07/3.26/3.53元。当前A股对应2024-2026年PE值分别为8.60/8.10/7.47倍。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:(1)国际政治经济因素变动风险;(2)原油及天然气价格波动产生的风险;(3)汇率波动及外汇管制的风险;(4)油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。