柳工(000528):纵横多元驰骋内外,混改变革焕然一新-深度报告

工程机械龙头厂商,盈利能力显著改善。公司是老牌工程机械厂商,实控人

  为广西国资委,主要产品为包括装载机、挖掘机等在内的土石方机械,23年

  收入占比58％。除此之外公司还同步拥有起重机、矿机、农机、高机、叉车、

  预应力机械等产品,是全球为数不多能提供全系列产品、全面解决方案的企业。

  随着在电装和挖掘机销售.上的持续突破,23年在行业重点企业收入合计同比

  下滑1.12％基础上,公司实现了4％的营收逆势增长,24Q1-3营收增速进一

  步达到8.25％。

   利润方面,23年/24Q1-3毛利率同比增加4.0/2.66pct至

  20.829％/23.48％,归母净利润同比增加45％/59.8％至8.68/13.21亿元,归母

  净利率同比增加0.89/2.63pct至3.15％/5.78％。

  行业内需景气度持续提升,海外空间依旧广阔。(1)国内:10月挖机内销

  同比+21.6％,1-10月挖机累计内销同比+9.8％,增速环比+1.2pct。小松数据

  显示10月中国小松挖机开机小时数同比保持正增长(+4.3％)。上一轮景气

  周期自16年开始,挖机更新周期一般7-8年,对应24年将逐步进入新--轮替

  换周期。展望未来,货币和财政政策双重发力下,我们认为工程机械终端资金.

  状况有望改善,大型基建、农田建设、设备更新、房地产"止跌回稳"有望共

  同提振内需。(2)海外:全球工程机械市场约万亿元空间。据Of-highway,

  22年全球工程机械销售量约118.8万台/+10.3％yoy。据KHL,23年全球工

  程机械销售额约2434亿美元/+5.6％yoy。当下我国企业在欧美份额尚低,以

  南美、非洲和印度为代表的新兴国家基建、采矿、住房建造等需求依旧旺盛。

  基于产品丰富度、价格、服务.上已建立起的多重优势,中企出海仍大有可为。

   业务持续纵横拓展,混改释放企业活力。作为工程机械龙头厂商之一,公司

  自身a主要体现在:(1)优势领域土方机械在研发、生产制造、采购、渠道等

  方面具备深厚积累和领先优势;装载机国内市占率第一,电装产品谱系全面,

  24H1实现了销量同比增幅159％,市场份额行业领先;挖掘机进展迅速,市

  占率达到14+％且持续提升。(2)国际化拓展顺利,24前三季度营收增速跑

  赢行业22.5pct。(3)高机矿机农机等新兴领域稳步拓展,产品覆盖度进一步

  提高。(4)全面智能化助力降本增效,混改后决策和管理效率提升。

   盈利预测与投资建议:基于设备更新、积极的货币财政政策,房地产"止跌

  回稳"导向等催化,内需景气度持续提高;海外区域分化,新兴市场空间广阔;

  行业β属性向上。同时,公司电装和出海实现高增速,挖掘机市占率提升,新

  兴领域稳步拓展,智能化助力降本增效,混改刺激管理效率提升,自身a不断

  巩固。我们看好公司顺应内需景气回升和出海加速趋势,继续实现营收和利润

  双增长。我们预计公司24-26年实现归母净利润15.06亿元/20.56亿元/26.34

  亿元,当前股价对应24-26年16.5x/12.1x/9.5xPE,首次覆盖给予推荐评级。

   风险提示:国内宏观经济不及预期的风险,政策推进程度不及预期的风险,行

  业竞争加剧的风险,出口贸易争端的风险。