太平鸟(603877):Q3业绩延续承压,期待长期高质量增长-2024Q3点评

事件描述

   公司2024Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润14.0、-0.6、-0.7亿元,同比变动-13.9％、增亏0.2亿、增亏0.3亿。

   事件评论收入端:各品牌＆渠道延续疲软态势,预计步入关店尾声。1)分品牌:Q3延续关店叠加产品调整致使零售疲软,PB女装/男装/乐町/童装收入同比-14.0％/-9.0％/-21.9％/-23.2％。

   毛利率同比+0.7pct/-0.7pct/-5.8pct/+1.2pct,Q3男装在去年同期的高基数下营收＆毛利率呈现双下滑;女装老货去化及产品风格调整步入尾声下,毛利率同比改善;童装零售承压而毛利率有所提升;乐町因处调整期、持续关店而经营持续承压。2)分渠道:Q3直营/加盟/线上营收同比-18.4％/-12.1％/-13.5％,毛利率同比分别-4.9pct/+7.3pct/-2.4pct。加盟渠道营收延续下滑但在公司强化折扣控制＆去年低基数下毛利率提升明显,直营/线上渠道则在弱零售环境下营收、毛利率双双承压。渠道数量维度,Q3继续关闭低效门店,直营/加盟分别净关店33/29家,优化速度有所减缓预计关店即将步入尾声(2024Q2直营/加盟分别净关店16/117家)。

   利润端:Q3毛利率同比基本持平,期间费用率同比+5.3pct,主因负经营杠杆拖累下Q3销售费用率同比+3.5pct,销售费用同比-6.0％(主因广宣费用增加而净关店下门店相关费用减少)。Q3管理/研发/财务费用率同比分别+1pct/+0.5pct/+0.3pct,此外资产减值损失同比减少0.1亿对净利润产生正面贡献,但费用率拖累Q3归母净利率同比-2pct至-4.5％。

   经营质量:库存,Q3期末库存17.9亿,同比2023Q3/环比24Q2分别-7.9％/+29.7％,库存环比高增预计主因高单价的秋冬新品备货。现金流,公司Q3经营性现金流同比-1.0亿主因营业收入下降,销售商品收到现金减少。

   短期,预计伴随公司净关近尾声、零售逐步改善以及加盟毛利率改善,控费力增强下后续利润增速有望回升。长期,伴随公司架构调整,经营质量以及利润弹性将显著提升。公司亦由之前的零售高增驱动的利润弹性,切换至重内功驱动的利润弹性,更为持续且稳健。

   预计2024-2026年公司归母净利润为3.0、3.7、4.4亿,PE为21、17、15X,维持"买入"评级。

   风险提示1、零售环境波动;

   2、去化不及预期;

   3、费用投放转化效果弱。