京东方A(000725):盈利同比大幅改善,现金流充沛

事件描述

   京东方公布2024年第三季度报告,报告期内公司实现营业收入1437.32亿元,同比增长13.61％;归母净利润33.10亿元,同比增长223.80％,好于此前预期;扣非归母净利润23.08亿元,同比增长254.67％;经营性现金流净额338.69亿元,同比增长46.88％。前三季度计提存货跌价准备59.88亿元,另有转回21.73亿元、转销29.49亿元。公司宣布拟以不超过6元每股的价格回购1.6亿-2.8亿股,总规模不超过10亿元,用于实施股权激励计划。

   事件评论单三季度看,公司收入503.45亿元,同比增长8.65％,环比增长5.99％;归母净利润10.26亿元,同比增长258.21％,环比下降21.11％。销售毛利率17.41％,环比基本持平。我们认为三季度大尺寸TV面板旺季不旺的背景下,公司依靠中小尺寸坚实的利润基础,以及柔性OLED稼动率回升,对冲了大尺寸LCD稼动率和均价下降影响,其中来自少数股东损益的部分也减少了对归母净利润的季节波动。根据AVCRevo统计,2024年Q3全球TV面板出货62.1M片,同比增长1％,环比下降5％;出货面积44.3M平米,同比环比分别下滑2％、8％。显示器件行业整体有所增长,其中京东方Q3显示器出货量1290万块,同比增长14％。展望2024年Q4,来自国内以旧换新政策推动大尺寸面板出货景气显著回暖,超大尺寸需求被激活,北美大客户OLED也在陆续起量,淡季不淡值得期待。

   柔性OLED方面,根据CINNO数据,2024Q3全球AMOLED面板出货量约2.2亿片,同比增长25.3％。京东方柔性AMOLED产品出货量进一步增加,荣耀Magic6系列搭载京东方首发的OLED低功耗解决方案,开启柔性OLED低功耗全新时代,获得市场和客户的广泛赞誉;与OPPO、一加客户联合发布全新2K+LTPO全能高端屏幕标志着柔性显示的又一次全面技术革新,凭借在画质、性能及护眼等多方面的显著提升,再次定义高端柔性OLED屏幕行业新标准。由于重庆线转固影响,柔性OLED业务盈利仍处于修复中,后续减亏扭亏潜力巨大。

   我们预计公司2024年经营性现金流有望突破450亿元,若资本开支维持去年水平则自由现金流超过200亿元。随着重庆OLED转固,折旧达到单季度峰值。未来随着公司主力产线折旧到期,有望成为高分红型资产,当前PB估值仅1.3X,安全边际极高。因其他收益(政府补助)减少,我们调整2024年盈利预测,预计公司2024年-2026年EPS分别为0.12、0.24、0.34,对应PE分别为38.45、19.61和13.82。

   风险提示1、TV需求复苏不及预期;

   2、柔性OLED季度价格下行压力。