恒顺醋业(600305):收入环比提速,盈利能力边际修复-2024年三季报点评

事件描述恒顺醋业公布2024年三季报。公司2024Q1-3营业总收入15.31亿元(同比-6.51％);归母净利润1.2亿元(同比-13.08％),扣非净利润1.06亿元(同比-19.72％)。公司2024Q3营业总收入5.27亿元(同比+5.64％);归母净利润2645.45万元(同比+79.99％),扣非净利润2418.4万元(同比+75.35％)。

   事件评论食醋需求仍承压,其他产品多实现正增长,核心市场恢复更快。分产品看营收:2024年Q1-3醋系列9.76亿元(同比-5.19％),单2024Q3(同比-0.3％);酒系列2.63亿元(同比+2.18％),单2024Q3(同比+0.23％);酱系列1.36亿元(同比-10.13％),单2024Q3(同比+26.11％);其他1.23亿元(同比-30.9％),单2024Q3(同比+23.29％)。分战区看营收:北部战区1.25亿元(同比-15.52％),单2024Q3(同比-12.98％);东部战区3.97亿元(同比-6.44％),单2024Q3(同比+6.19％);苏北战区1.86亿元(同比-8.88％),单2024Q3(同比+25.71％);苏南战区4.39亿元(同比-5.52％),单2024Q3(同比+12.38％);西南战区1.99亿元(同比-3.91％),单2024Q3(同比-16.78％);中部战区1.53亿元(同比-9.46％),单2024Q3(同比+2.06％)。经历了2024Q1～2024Q2的核心人员调整后,业务整顿告一段落,核心产品食醋仍面临增长压力,2024Q3降幅控制在接近持平,其他产品多实现了正增长。从区域上看,核心战区(省内及华东)的改善力度相对更大。

   毛利率基数较低,2024Q3盈利大幅改善,费用投放加码。公司2024Q1-3归母净利率同比下滑0.59pct至7.85％。其中毛利率同比+3.42pct至36.22％,期间费用率同比+4.94pct至26.92％,其中细项变动:销售费用率(同比+3.63pct)、管理费用率(同比+0.57pct)、研发费用率(同比+0.73pct)、财务费用率(同比+0.01pct)、税金及附加(同比+0.23pct)。

   单看2024Q3,公司的归母净利率同比提升2.07pct至5.02％,其中毛利率同比+9.47pct至35.61％,期间费用率同比+7.12pct至28.72％,其中细项变动:销售费用率(同比+6.04pct)、管理费用率(同比-0.04pct)、研发费用率(同比+0.89pct)、财务费用率(同比+0.23pct)、税金及附加(同比+0.33pct)。毛利率同比提升较多主要系2023Q3直接促销大幅增加(竞争加剧及公司主动出清长尾SKU),致毛利率异常下降,环比看2024Q3的毛利率亦同比提升了3.15pct,成本改善叠加促销回归稳态,持续改善可期;与此同时2024Q3的营销费用增加较多,预计也系行业竞争焦灼,公司增加的市场推广费较多以支撑收入回归增长。

   新增产能进入试生产,中长期经营改善可期。公司历经经营调整变革,坚定落实国企改革深化提升,加强产品规划聚焦"醋、酒、酱"三大品类同步发展,聚焦优势资源对准产品、对准规格、对准渠道,加快市场的全国化布局。在三季度,公司募集资金投资项目"10万吨黄酒、料酒建设项目(扩建)"、"云阳公司年产10万吨调味品智能化生产项目(首期工程)"已建设完成,进入试投产阶段。预计公司2024/2025归母净利润分别为1.33/2.04亿元,EPS分别为0.12/0.18元,对应PE分别为70/45倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、需求恢复较慢风险;2、行业竞争进一步加剧风险;3、消费者消费习惯发生改变风险等。