比音勒芬(002832):新品牌费用投放拖累业绩,运营质量趋弱

事件描述

   比音勒芬发布2024Q3业绩,Q3收入、归母净利、扣非净利分别为10.6、2.8、2.8亿元,分别同比-4.4％、-17.3％、-20.0％,收入＆业绩表现低于预期。前三季度共实现营收、归母、扣非30.0、7.6、7.3亿元,同比+7.3％、+0.6％、+1.3％。

   事件评论产品结构变化拖累毛利,新品牌投放拖累费用。Q3毛利率同比下滑2.0pct,预计主因高性价比产品占比有所提升,导致加价倍率有所下降拖累毛利水平。销售费用率管控良好同比略增0.2pct,管理费用率同比+5.2pct,预计主因发展新品牌KC投放费用有所增长,预计后续新品牌费用仍延续投放。

   存货周转略放缓,现金流偏弱。2024Q3公司存货周转天数304天同比+8天,应收/应付账款周转天数同比+5/-20天至31/65天,经营活动现金流1.2亿元同比-2.4亿元,主因应收账款及存货增加所致。

   公司精准卡位高端运动时尚景气赛道,坚持三高一新的品牌理念,基于扩品类、扩渠道及优化渠道质量等推动业务快速成长。2022年起,比音勒芬将发挥品类优势,打造"T恤小专家",开启"品类引领"战略升级;成立高尔夫事业部,抢占高端时尚运动市场;并通过故宫文化联名、明星合作、赛事赞助等强化营销宣传,2023年收购新品牌后续亦有望逐步完善品牌梯队,打造高端品牌集团。预计伴随后续零售环境逐步企稳,公司多品牌矩阵增长可期,预计2024-2026年实现归母净利9.1/10.6/11.9亿元,同比分别持平/+16％/+13％,现价对应PE分别为13/11/10X,维持"买入"评级。

   风险提示1、终端零售环境变化;

   2、品牌库存去化不及预期;

   3、国内外宏观经济变化。