贝泰妮(300957):营销投入加码,强化C端运营能力推动长期价值-跟踪点评

自有品牌薇诺娜维稳,悦江投资并表贡献收入增量。公司2024年前三季度实现营业收入40.18亿元,同比+17.09％;其中,悦江投资并表收入带动Za和泊美品牌贡献了约3.8亿元的收入,薇诺娜及其他品牌表现稳定,收入同比+5.98％。2024年公司推出了多款创新产品,如薇诺娜修白瓶和311次抛精华,并在9月全新升级了第二代特护精华,进一步提升品牌在高端敏感肌市场的渗透力。此外,子品牌薇诺娜宝贝专注于儿童护理,推出了宝贝防晒小喷雾,进一步丰富了敏感肌儿童护理产品线。

   业务结构变化及推广投入加大,短期利润承压。业务结构的变化,包括新并入的品牌毛利率较低,导致公司前三季度毛利率下降2.69pcts至73.73％;销售/管理/研发费率为50.03％/8.45％/4.97％,分别同比+3.27/+1.33/-0.33pcts;公司加大品牌形象推广,增加了抖音等新媒体平台的投入,以及品牌代言和联名活动的广告宣传;包括员工持股计划的股权激励在内的一系列短期费用增加,使得利润短期承压,整体来看,公司2024年前三季度归母净利率同比下降6.56pcts至10.32％。

   公司持续推进品牌矩阵的拓展和产品组合的优化,尤其针对敏感肌市场需求,扩大核心品牌的市场覆盖。同时,公司加强了在营销渠道上的创新与投入,通过多品牌、多渠道的策略抢占市场份额,以提升市场竞争力。此外,悦江投资的并入为公司在大众护肤品领域的布局提供了良好契机,有望进一步提升公司在C端市场的运营能力。从中长期来看,随着市场逐步回暖以及公司全渠道布局的深化,公司的盈利表现有望回升。通过不断加强品牌力、产品力和渠道力的综合提升,公司前景乐观可期。

   投资建议:我们预计公司2024～2026年EPS为1.70/2.14/2.57元,对应最新PE分别为32.6/26.0/21.6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新品牌孵化不及预期;渠道拓展不及预期;营销推广不及预期。