公牛集团(603195):业绩符合预期,渠道改革提份额逻辑延续-2024年三季报点评

公司公告24Q3业绩,符合预期:24Q1-3收入126.03亿元,同比+8.6％,归母净利32.63亿元,同比+16.0％,扣非净利润28.39亿元,同比+8.3％。24Q3收入42.17亿元,同比+5.0％,归母净利10.25亿元,同比+3.4％,扣非净利润9.36亿元,同比-2.2％。

   精益管理推进基本对冲原材料压力,期间费用率阶段性上行。24Q3毛利率43.5％,同比-1.2pct,环比基本持平;原材料价格仍在高位,公司通过BBS精益管理持续优化采购、研发等环节效率有效对冲;价格体系相对稳定,部分系列有提价。24Q3销售/管理/研发费用率分别为9.2％/4.3％/3.6％,同比+2.7/-0.1/-0.1pct,主要系品牌投入、海外渠道、装饰渠道改革等投入加大。展望后续:原材料套保+提价基本平抑原材料短期波动,BBS精益管理在各业务、各环节应用持续贡献降本,如自动化仓储从墙开普及到转化器、墙开开始普及AI零部件抓取、BBS从生产普及到研发、营销等环节,盈利水平有望维稳。

   传统电连接:全年增速稳健,价格增长是主要驱动力。24Q3收入同比4％左右,价格增长贡献主要增幅,围绕品质化和个性化推动产品结构升级;公司坚持品类拓展和渠道复用思路,轨道插座等高单值的特殊款销售表现较好,电动工具新品类提供增量。

   智能电工照明:品类排他改革对冲行业下行压力。24Q3收入同比约5％。消费降级背景下,偏性价比产品动销更好,公司在下沉市场的渠道改革红利持续释放;2024年公司在此前集中店基础上,重点推进旗舰店落地,旗舰店店效更高,支撑各品类份额提升。具体看:1)墙开:预计24Q3收入同比中高个位数,公司在墙开品类上产品力、渠道力积淀深厚,逆势提份额能力更强;2)LED照明:预计24Q3收入同比微增,主要系LED照明全屋客单值更高,受到外部环境扰动更大;3)无主灯:预计24Q3收入同比仍在20％以上,其中公牛品牌通过推出性价比产品维持市占率;沐光品牌聚焦单店模型打造,5月以来公司推行沐光标杆门店打造计划,帮助门店多元化流量来源,如抖音直播、异业联盟等,优化智能产品解决方案,持续夯实单店质量。展望后续:根据公牛集团公众号数据,家装节(9.15-10.20)期间总动销6.23亿元,较春季促销提升131.4％,旗舰店店效稳定爬坡;

   渠道库存合理偏低,Q4收入有望提速。

   新能源充电:产品扩充,渠道扩张,收入持续放量。24Q3收入同比仍约100％。截止24H1线下渠道2.2万家,运营商客户2200＋个。渠道、产品序列快速扩充,新增储能业务,核心零部件自产优化利润率,未来几年业绩仍处于快速放量通道。

   公司是民用电工领域标杆企业,传统核心品类护城河深厚,渠道改革红利释放;布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道,有望在多条新赛道延续竞争优势!考虑到房地产行业下行扰动仍然存在,公司智能电动照明业务增速或会受到影响,我们略微下调2024-2026年盈利预测至43.92/49.91/58.18亿元(前值分别为44.63/52.71/62.78亿元),2024-2026年同比+13.5％/+13.6％/+16.6％,当前市值对应的PE为23/20/17倍,仍维持"买入"评级!风险提示:新业务竞争加剧;房地产下行风险加剧。